巨星農牧（603477）研究報告：川渝養殖冉冉新星，量增本優共筑星光.pdf

巨星農牧（603477）研究報告：川渝養殖冉冉新星，量增本優共筑星光。冉冉升起的川渝養殖“新星”。隸屬巨星集團的農牧板塊——巨星農牧成立于 1995 年，起初業務以 飼料為主，2007 年進入生豬養殖行業。2020 年完成資產重組并入原振靜股份，確立了以生豬養殖業 務為主，穩健發展飼料、商品雞養殖、皮革業務的戰略定位。2022 年公司共出欄生豬 153.01 萬頭， 實現營業收入 39.68 億元，其中生豬養殖業務營收貢獻占比達 75.36%。公司正逐漸成長成為國內西 南地區種豬、商品豬、飼料生產一體化的生豬養殖“新星”。

生豬養殖：大行業周期性與規模化共舞，關注疫情與養殖虧損引致產能去化。生豬養殖是名副其實的 “大行業”，穩定的消費支撐超過萬億的市場規模。雖然行業規?；潭纫廊惠^低，養殖主體分散， 集中度較部分發達國家尚具較大提升空間；但不可否認的是，生豬養殖現代化、規模化進程正在政府 政策、疫情等因素的影響下空前加速。2023 年，充裕供給疊加疲軟消費引致的養殖虧損、階段性發 生的疫情正驅動生豬產能調減、去化，形成一波“周期向上”預期。在此階段，產能去化深度與下一 輪周期的彈性是驅動板塊行情的核心催化劑。

當前時點應關注兼具出欄增速與養殖成本領先優勢的企業：一個基本公式：養殖盈利=出欄量*（出欄 價格-養殖成本）。出欄量（增速）依然值得密切關注：其一方面取決于產能的數量與布局，另一方面 取決于主動與被動的調整。豬價低位震蕩階段，企業養殖成本優勢會被放大，甚至會直接決定盈利或 虧損。因此我們認為，應重點關注兼具出欄增速與養殖成本優勢的企業。巨星即符合此兩大特征。

“立足四川，走向全國”，公司產能擴張下的出欄增長是核心看點。傳統的區域消費基礎，標準化規 模養殖發展的區域政策性支持為公司在四川省內的產能擴張提供了保障，當前公司布局了 11 個生豬 養殖基地，主要布局在四川省與周邊地區。在此基礎上，公司產能擴張自 2020 年啟動，逐漸輻射周 邊區域科學布局產能，建設養殖基地，并采用“自建+租賃”相結合的模式提高資金利用效率，實現 輕資產擴張。公司生豬養殖規模進入快速增長期：在公司部分前期建成之母豬場陸續投產的背景下， 預計 2023 年底公司能繁母豬存欄達 16 萬頭。產能的擴張為出欄量的增長“保駕護航”：預計公司 2023-2024 年生豬出欄量有望達到 300、500 萬頭，2022-2024 出欄量 CAGR 達 80.78%。

公司養殖成本優勢顯著：2022 年全年公司養殖完全成本為 16.6 元/公斤，穩居行業前列。這一優勢 從何而來？育種、養殖過程高水平管理和營養配方的共同作用。①育種體系與 PIC 長期深度合作，并 在此基礎上培育出具備優良性狀的高質量種豬，生產成績（窩均活產仔豬數，存活率等）突出。②采 用領先的“糧進肉出”一體化模式，在豬場建設、選址、養殖過程管理等方面學習 PIC、Pipestone 等海外先進的技術與經驗，并建立了完善的生物安全防控和人員培養、考核體系，保障了養殖生產效 率。③營養配方精準科學，特殊蛋白原料的使用提升養殖效率。我們預計在母豬產仔數、存活率提升、 料肉比改善等綜合因素的驅動下，公司 2023 年底養殖完全成本有望進一步下降至 16 元/公斤以內。