巨星農牧研究報告：成本+資金雙優勢引領，未來出欄高增可期.pdf

巨星農牧研究報告：成本+資金雙優勢引領，未來出欄高增可期。輕資產+一體化產能擴張，未來出欄高增可期。巨星農牧通過“公司+農戶”合作和一體化項目兩種模式進行 產能擴張，兩種模式養殖規模占比會根據公司規劃和市場環 境進行戰略改變，根據新環境釋放最優產能表現。目前“公 司+農戶”合作模式養殖規模占比超80%，支撐目前階段業績 增速。預計 2024 年年底伴隨德昌一體化項目逼近滿產，同 時輕資產模式持續擴張，預估 2024 年年底能繁母豬存欄數 將達18萬頭。使用能繁母豬存欄數、PSY、育肥成活率進行 推算，2025年生豬出欄量有望實現60%左右高速增長。

國內外資源整合，種+管理助力成本行業領先

巨星農牧通過國內+國外兩方面資源的整合，實現種豬和管理 雙優勢，打造出行業領先的養殖成本把控。整合的資源一是 引入優質國外生豬養殖體系，其中包括優質的PIC種豬和先 進的Pipestone 養殖管理流程，最終實現高PSY和高肉料比 的生產成果；二是國內公司團隊的生豬養殖生產管理經驗豐 富，并且公司通過薪酬導向、業績承諾等方式充分調動員工 積極性，最終實現在管理層面挖掘成本下降空間，持續助力 增產增效。預計至2024年底養殖成本仍有0.2-0.3元/公斤 的優化空間，預估2024全年養殖成本為12.7元/公斤左右， 穩固成本行業領跑位置。

資金充足撐起產能擴張，資本結構穩健

巨星農牧持續募資，先后通過2020年非公開發行、2022年 發行可轉債募集4.20、10億元，支撐產能增速。2023年定 增預案擬募集資金不超過 8 億元，持續支持未來業績增長目 標。同時，因為使用募集資金的方式實現產能擴張，公司資 產負債率與行業平均水平相比處于低位，財務狀況穩健，擁 有更強的短長期償債能力。