巨星農(nóng)牧（603477）研究報(bào)告：西南地區(qū)生豬養(yǎng)殖龍頭，成本優(yōu)勢(shì)與成長(zhǎng)彈性兼顧.pdf

巨星農(nóng)牧（603477）研究報(bào)告：西南地區(qū)生豬養(yǎng)殖龍頭，成本優(yōu)勢(shì)與成長(zhǎng)彈性兼顧。樂山巨星農(nóng)牧股份有限公司前身為四川振靜股份有限公司，主要從事 中高端皮革的研發(fā)、制造和銷售。2020 年資產(chǎn)重組后，公司新增以畜 禽養(yǎng)殖為主的主營(yíng)業(yè)務(wù)，聚焦養(yǎng)殖，逐漸成為西南地區(qū)集種豬繁育、 商品豬生產(chǎn)、飼料生產(chǎn)于一體的農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化經(jīng)營(yíng)企業(yè)。2022 年，公司 實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 39.68 億元，同比增長(zhǎng) 33.0%，其中，生豬出欄 153.01 萬(wàn)頭，同比增長(zhǎng) 75.7%。

主要上市豬企擴(kuò)張減速，生豬養(yǎng)殖行業(yè)有望持續(xù)去產(chǎn)能

①受困于生豬養(yǎng)殖行業(yè)持續(xù)低迷，主要上市豬企資本支出逐年回落， 2021-2022 年分別降至 974 億元、494 億元，2022 年已回落至 2019 年的水平。②2022 年末，主要上市豬企在建工程余額自 2018 年以來(lái) 首次下降。同時(shí)今年以來(lái)，多家上市豬企陸續(xù)下修 2023 年出欄目標(biāo)， 從 1-5 月生豬出欄情況看，經(jīng)過(guò)下修的出欄目標(biāo)完成率較高。③2022 年 12 月，生豬養(yǎng)殖行業(yè)再次陷入虧損，2023 年 1 季度末全國(guó)能繁母 豬存欄量降至 4305 萬(wàn)頭，較 2022 年末下降 1.9%，2023 年 4 月全國(guó) 能繁母豬存欄量環(huán)比再降 0.5%。由于生豬養(yǎng)殖效率明顯提升，產(chǎn)能需 進(jìn)一步出清。2023 年 1-5 月，仔豬銷售持續(xù)盈利，隨著市場(chǎng)對(duì)下半年 豬價(jià)預(yù)期的轉(zhuǎn)變，6 月仔豬價(jià)格開始明顯回落。我們判斷，隨著生豬價(jià) 格的持續(xù)低迷，仔豬銷售或進(jìn)入虧損期，產(chǎn)能去化有望加速。

合理規(guī)劃養(yǎng)殖產(chǎn)能，控制成本實(shí)現(xiàn)出欄高增

公司始終在提高生產(chǎn)管理效率，控制養(yǎng)殖成本的基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)出欄量快 速擴(kuò)張。2021-2022 年，公司生豬出欄量分別為 87.1 萬(wàn)頭和 153.01 萬(wàn)頭，同比分別增長(zhǎng) 308.9%和 75.7%。根據(jù)公司規(guī)劃，2023-2024 年 生豬計(jì)劃出欄量分別為 300 萬(wàn)頭、500 萬(wàn)頭，并在之后三年實(shí)現(xiàn)年出 欄 1000 萬(wàn)頭的中長(zhǎng)期目標(biāo)。2023Q1，公司生豬出欄量約 48 萬(wàn)頭，公 司會(huì)根據(jù)育肥豬、仔豬價(jià)格變化進(jìn)行合理的出欄調(diào)整，若后續(xù)仔豬價(jià) 格走低，或考慮減少部分仔豬銷售，我們預(yù)計(jì) 2023 年公司生豬出欄量 為 280-300 萬(wàn)頭。

健全養(yǎng)殖管理體系，優(yōu)化成本打造核心競(jìng)爭(zhēng)力

公司深耕生豬養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)，逐漸建立了集飼料加工、生豬育種、種豬擴(kuò) 繁、商品豬飼養(yǎng)等多個(gè)環(huán)節(jié)于一體的完整生豬產(chǎn)業(yè)鏈，充分發(fā)揮業(yè)務(wù) 鏈協(xié)同效應(yīng)。①飼料端：全程飼料自主供應(yīng)，主動(dòng)調(diào)整飼料配方，以 精準(zhǔn)營(yíng)養(yǎng)理念及時(shí)優(yōu)化配方，在一定程度上減輕了飼料原材料成本上 漲壓力。②種源端：公司深度合作世界知名種豬改良公司 PIC，通過(guò) 自繁降低仔豬成本、PIC 配套系優(yōu)良性能降低肥豬養(yǎng)殖成本，推動(dòng)養(yǎng) 殖指標(biāo)不斷優(yōu)化。③管理端：公司與世界知名養(yǎng)豬服務(wù)技術(shù)公司 Pipestone 達(dá)成合作，通過(guò)借鑒學(xué)習(xí)海外先進(jìn)管理經(jīng)驗(yàn)加速自身養(yǎng)殖體 系迭代。