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巨星農牧（603477）研究報告：區域養殖龍頭，高成長穿越周期。巨星農牧前身為振靜股份，2020 年 7 月重組后公司發展重心放至生 豬養殖，同時發展皮革、飼料肉雞養殖等業務，已經成為西南地區 養殖頭部企業。2021 年公司實現生豬出欄 87.1 萬頭，營業收入 29.83 億元，同比增長 107.30%；實現歸母凈利潤 2.59 億元，同比 增長 102.34%。2022 年前三季度公司實現營業收入 25.16 億元，同 比增長 26.72%，實現歸母凈利潤-0.97 億元，同比下滑 147.78%。

持續投建生豬產能，出欄量保持高速增長： 公司合并重組后大力發展生豬養殖業務，目前公司能繁母豬存欄量 已超過 10 萬頭，公司育肥產能超過 200 萬頭且有大量養殖產能在建 設中，公司年出欄 100 萬頭的一體化項目有望在 23 年中落地。公司 合并以來通過增發與發行可轉債的方式募集資金 14.2 億元，公司目 前賬面資金充足、資產負債率為 52%，有望通過產能擴張實現出欄量 的快速增長。我們預計公司 2022/23/24 年生豬出欄量分別為 150 萬 頭/300 萬頭/500 萬頭，同比增長 72%/100%/67%，公司成長性突出。

生產效率持續優化迭代，養殖成本行業領先： 公司由“公司+農戶”模式逐步發展至“自繁自養一體化”養殖，公 司有望實現養殖全環節自主可控，提升防疫能力，通過迭代內控管 理模式持續提升養殖效率。公司在育種端與 PIC 達成深度合作，PSY 水平已經達到 28，三季度完全養殖成本已經降至 16.6 元/公斤，同 時公司生產指標有望持續優化，飼料成本規模效應有望加強，年底 完全成本有望降至 16 元/公斤，處于行業領先地位。

行業產能補充速度較慢，養殖規模化持續提升： 受到官方能繁母豬存欄數據、資金、豬價等多因素的擾動，目前行 業內產能補充速度較為緩慢，預計 23 年全年生豬均價有望達到 20 元/公斤。一體化養殖企業成本端占有優勢且持續擴張，規模企業成 長性依舊，行業集中度有望再度提升。