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石頭科技研究報告：內銷格局優化，外銷增利提效。石頭憑借技術創新持續引領行業、鞏固中高優勢，內銷政策補貼及外銷渠道提 效催化份額持續提升，疊加競爭格局優化處于行業高增和盈利恢復周期，具備中長期投資價值。

短期催化：618超預期+洗衣機減+美越關稅落地。618石頭掃地機市占率以 32.76%位居第一，洗地機升至24.54%穩居前二，考慮去年同期基數受專利 訴訟影響，銷售數據亮眼。公司近期將洗衣機與清潔事業部合并，并伴有裁 員動作。此次戰略收縮對公司整體利潤成正面貢獻。公司越南代工廠已于2024 年10月開始發貨，保障北美市場的供應穩定和成本優勢；7月美越關稅落地， 從46%高關稅預期降至20%（轉運40%），利好在越布局產能的企業。

國內市場：國補景氣回升加速滲透，競爭格局優化下石頭穩利擴份額。24 年Q4起國補帶動24年清潔電器銷額增至423億元（+24%）、銷量增至3035 萬臺（+23%）。掃地機：20-23年功能迭代、價增主導后保有量滲透率仍不 足9%，24年國補后量增主導有望重回滲透率提升邏輯，主流價格帶 3000-4000元銷量份額升至25H1的37%；石頭憑借中端迭代P20系列、高 端機械臂和越障產品，成功在25年H1線上銷額份額以28.1%登頂第一。洗 地機：價格持續下探至24年均價2126元（-12%），以價換量疊加國補帶動 保有量滲透率24年提升至5.4%，核心價格帶1500-2000元25H1銷量份額 增至26%；競爭格局顯著變化：添可持續下滑至25H1的34%，追覓持續擴 張至18%，石頭憑借A30系列卡位多類價格帶、增勢顯著至行業第二19%。

海外市場：全渠道增利提效爭份額，拓寬價格帶下加速滲透率提升。24年 全球掃地機銷額74億美元（+7%），銷量1665萬臺（+4% ），亞太/北美/ 歐洲增速為+8.2%/+6%/+8.8%。石頭24年實現全球量（16%）額（22%） 份額雙第一；北美市場：22年線上轉直營、24年線下加速拓門店（入駐1398 家Target和900家BestBuy），實現線上美亞25M1-M5份額第一（20%）， 25H1 APP下載量/月活量份額第三（16%/17%）；歐洲市場24年Q3直營 化改革后仍占據主導，實現25H1 APP下載量第二（26%）/月活躍用戶量份 額第一（37%），2025M1-M5線上德亞57%/法亞30%/意亞20%/英亞36%。