三環(huán)集團(tuán)研究報(bào)告：國(guó)產(chǎn)陶瓷元件龍頭，千億MLCC市場(chǎng)中開(kāi)啟新增長(zhǎng).pdf

三環(huán)集團(tuán)研究報(bào)告：國(guó)產(chǎn)陶瓷元件龍頭，千億MLCC市場(chǎng)中開(kāi)啟新增長(zhǎng)。MLCC業(yè)務(wù)增長(zhǎng)或帶動(dòng)公司2024-27年凈利潤(rùn)翻倍。我們將三環(huán)集團(tuán)評(píng)級(jí)由中性上調(diào)至買(mǎi)入，我們看好公司MLCC業(yè)務(wù)2024-27 年全球市場(chǎng)份額或由2%升至4%，并帶動(dòng)凈利潤(rùn)翻倍增長(zhǎng)，遠(yuǎn)期市占率有望 再升至5-10%。年初至今公司股價(jià)下跌11%，2025/26E PE估值（25/20倍） 低于可比公司平均水平，我們認(rèn)為市場(chǎng)或擔(dān)憂：1）家電/消費(fèi)電子周期恢復(fù) 的持續(xù)性；2）貿(mào)易戰(zhàn)對(duì)公司出口業(yè)務(wù)的影響。但根據(jù)UBS Evidence Lab數(shù) 據(jù)（>獲取數(shù)據(jù)集）和經(jīng)銷商反饋，目前渠道庫(kù)存仍處于健康水平。三環(huán)集 團(tuán)目前估值處于可比公司CFROI-HOLT P/BV回歸線以下，我們認(rèn)為市場(chǎng)或低 估了公司MLCC業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)潛力。

MLCC/PKG業(yè)務(wù)或持續(xù)提升市場(chǎng)份額

隨著公司106型號(hào)MLCC突破，其高容產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力已接近中國(guó)臺(tái)灣廠商，同 時(shí)其一體化和費(fèi)用控制能力更優(yōu)。我們預(yù)計(jì)2024-27年三環(huán)集團(tuán)在國(guó)內(nèi)市場(chǎng) 家電/工業(yè)領(lǐng)域市占率或從24%/12%升至50%/30%，或帶動(dòng)公司MLCC板塊 收入實(shí)現(xiàn)翻倍增長(zhǎng)。公司陶瓷封裝基座（PKG）業(yè)務(wù)目前全球市占率 達(dá)15-20%，我們認(rèn)為2024-27年或升至20%以上。

SOFC和新產(chǎn)品拓展或支撐其遠(yuǎn)期增長(zhǎng)潛力

三環(huán)集團(tuán)是全球固體氧化物電池（SOFC）隔膜板的龍頭供應(yīng)商，也是Bloom Energy的主要供應(yīng)商，我們預(yù)計(jì)該板塊收入2027-30年或加速增長(zhǎng)（40-50% 年均增速），主要受益于：1）數(shù)據(jù)中心建設(shè)；2）中國(guó)SOFC發(fā)電行業(yè)開(kāi)始 商業(yè)化發(fā)展。此外公司積極布局研發(fā)高端陶瓷產(chǎn)品，包括先進(jìn)封裝用陶瓷材 料、車規(guī)級(jí)MLCC、生物陶瓷等。