南向通系列報告：“南向通”擴容下點心債配置機會全解析.pdf

南向通系列報告：“南向通”擴容下點心債配置機會全解析。引言：我們于2025年6月9日的外發(fā)報告《南向通擴容：投資新機遇》中詳細分析了債券“南向通”的政策框架、發(fā)展歷程及運行機制，并對 債券“南向通”擴容后的兩大重點關注方向：點心債、中資美元債進行了梳理，7月8日債券通論壇宣布了南向通優(yōu)化的部分舉措落地，本文著 重分析債券“南向通”擴容下點心債的配置機會。

7月8日，在“債券通周年論壇2025”上，中國人民銀行和香港金管局宣布了多項債券通優(yōu)化擴容的措施：1）完善債券通南向通運行機制，支 持更多境內投資者走出去投資離岸債券市場；2）優(yōu)化債券通項下離岸回購業(yè)務機制安排，便于境外投資者開展流動性管理；3）優(yōu)化“互換通” 運行機制，進一步滿足投資者的利率風險管理需求。同時彭博報道，近期擬向將被納入南向通的非銀金融機構提供至多5000億元人民幣的新增 年度額度，并補充稱包括數(shù)家頭部基金公司在內的機構將入圍擴容名單，當前央行及金管局尚無公開表述，后續(xù)需持續(xù)關注。

當前南向通整體托管余額或超8000億元，若投資額度/機構擴容落地，2025年底南向通理論最大托管規(guī)模或在1.8萬億元以上，同時離岸人民 幣市場交投活躍度也將大幅提升。

點心債市場是債券“南向通”的核心擴容方向之一：截至目前，南向通項下債券總規(guī)模為7.68萬億元人民幣（其他幣種按照匯率折算為人民 幣），其中美元債券、港幣債券、點心債為主要構成部分，三者合計占比95%：美元債占比接近一半（主要為中資美元債），人民幣、港元存 量規(guī)模相近，下文以納入南向通口徑的點心債進行分析：

點心債回顧：點心債市場經(jīng)歷兩次擴容，期間受匯改影響部分時期處于低位運行，2021年以來政策推動下，點心債市場持續(xù)擴容，2021年以 來公司債余額大幅上行，疊加境內城投債融資收緊背景下，城投點心債自2023年起持續(xù)擴容，支撐點心債市場規(guī)模持續(xù)增長，2024年點心信 用債發(fā)行規(guī)模超1.2萬億元，凈融資規(guī)模超4000億元，2025年截至7月末點心債發(fā)行規(guī)模達6181億元。