2025年下半年中國投資展望：乘勝追難，續寫新章.pdf

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時間：2025/08/11
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2025年下半年中國投資展望：乘勝追難，續寫新章。以 2024 年 9 月政治局會議加力擴內需政策為標志，2024 年第四季度到 2025 年上半年，中國經濟增速較此前三個季度明顯回升，主要變量是“搶出口”和宏觀政策（特別是財政政策）發力帶動的部分需求前置以及房地產跌幅減弱。

2025 年下半年，“搶出口”減弱疊加關稅沖擊上升預計令出口轉為負增長；預計美國對華加權平均關稅稅率保持在目前 44.5%附近，“搶出口”和關稅對 8- 12 月出口增速拖累在 7-8 個百分點左右。同時政府融資和廣義財政支出在靠前發力后，由于廣義財政收入或不及預算，存在增長放緩的壓力。出口和政府投融資增長放緩也將導致經濟增長回落，預計第三季度、第四季度 GDP 分別增長 4.7% 和 4.3%，帶動全年 GDP 增長 4.9%。

雖然實際增速下行，但廣義通脹跌幅有望收窄，預計 CPI 上半年同比下跌 0.1% 后，下半年恢復正增長，第三季度、第四季度 CPI 分別平均增長 0.1%和 0.6%，全年增長 0.1%。受基數因素影響，PPI 跌幅有望收窄，全年下跌 2.4%。預計 2025 年平減指數全年為-0.8%，但第四季度跌幅收窄，從上半年的-1%恢復到0.2%。當前“反內卷”有助于改善汽車等行業過度競爭，促進一些高能耗產能出清。但本輪價格下跌受到房地產調整（主要因素）、行業競爭和部分服務業改革的共同影響，如果只是單一變量調整而且缺乏需求改善配合，對價格水平的最終改善程度可能較為溫和。

內需中，當前投資需求疲弱壓力可能更加突出，出口新增訂單減少、PPI 下降和產能利用率偏低影響制造業投資擴張意愿，而基建投資增長依賴重大項目和新能源基建改造，傳統基建投資增長偏弱。下半年制造業投資預計從上半年的 7.5% 放緩至 3.6%，基建投資從 8.9%放緩至 6.8%。2025 年下半年，房地產投資預計延續-10%左右下跌，銷量跌幅預計從 0%至-5%擴大至-5%至-10%，但房地產價格經歷四年下跌后，距離 2014年上輪高點和 2015年本輪房價上漲起點，有 8- 19 個月下跌區間（平均 13 個月）。“以舊換新”政策下半年仍將支撐社零，居民非房地產消費支出表現出較強增長韌性，預計社會零售額下半年增長 4.3%，全年增長 4.6%，但 2026 年挑戰更加艱巨。

預計下半年財政政策可能會進一步優化存量政策的使用并多渠道補充財政資金，包括擴大專項債使用范圍，使用已安排但未使用的部分地方專項債結存限額；增加政策性金融工具的使用，發揮政策性金融機構的作用；以及在必要時考慮適當新增赤字或特別國債規模，但如果下半年風險較為可控，預計規模不會特別激進。隨著人民幣匯率預期穩定，貨幣政策預計仍有 50 個基點的降準空間，但當前比較窄的銀行凈息差和較低的存款利率水平可能會影響降息力度，預計降息 10-15 個基點，幅度相對有限。

自 2021 年下半年后，由于房地產調整，經濟新舊動能轉換對經濟總量增長加深，房地產大幅調整削弱了科技創新等新產業帶來的增長動力，政府部門需求擴張或外需增長影響經濟增長主要變量。但隨著美國單邊關稅打擊全球貿易和投資格局，經濟建設需要更迫切的轉向擴大內需和實現穩定增長，特別是要實現 2035 年經濟總量翻一番和人均 GDP 中等發達國家水平，實際增速、廣義通脹和人民幣匯率都需要實現相對水平的增長。向前看，一方面需要加快實現房地產企穩，房地產止跌進而減少對內需的拖累，才能突出新經濟對經濟增長的拉動作用；未來房地產見底預期也將提振市場對中國經濟增長的預期。另一方面通過發展新質生產力、統一大市場建設、規范市場競爭行為、破除地方保護主義、優化市場公平建設、擴大社會公共服務供應和增強低收入群體保障等“內功”，共同改善價格持續回落局面，擴大收入和就業，提升私人部門消費意愿和能力，吸引民間投資。