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休閑零食行業專題報告：量販模式發展，渠道滲透與品類拓展機遇，行業雙超對比思考。量販零食作為“垂類+萬店”硬折扣模式，本質是流量驅動成長的生意；正是憑借“好快多省”的模式優勢，量販龍頭充分享受到下沉市場升級 + 渠道效率提升的紅利。行業總門店數從2022年1.3萬家快速擴張至目前逾4萬家，并帶動專賣店渠道份額（休閑食飲賽道2024年市場規模達3.7萬億）從2019年7.6%提升到2024年11.2%。

本篇報告試圖以產業數據為錨，以海外折扣龍頭為鏡，探究了“量販渠道崛起邏輯&成長空間”、“模式迭代以及出海等行業新機遇”，并由淺入深地解析了量販雙超的核心能力與差異；最后思考了量販雙超的中遠期盈利趨勢、自有品牌戰略以及潛在估值演繹空間。

量販業態優，遠期仍有較大成長空間。對比其他萬店業態，量販零食模型從回本周期、資金規模效益等角度看依舊具備較強競爭力。同時以湖南成熟市場為錨，并結合各省人口、消費水平、地租等供需參數，測算全國理論開店空間約8.6萬家；同時，參照海外折扣業態的滲透率，量販渠道未來仍有較大成長空間。 

垂類&萬店只是折扣化業態基業長青的第一步，橫向拓品是做難而正確的事。在創業原點，垂類量販vs復合品類折扣化 是做“容易且正確”的事。但伴隨萬店規模優勢、精細化運營、供應鏈效率等核心能力形成，折扣超市有助于優化單店模型、打開龍頭拓店空間等；且對比全球折扣龍頭唐吉訶德，UNY店型在品類拓寬后 營收、客戶數、利潤都有明顯提升。

量販雙超多強的格局逐步穩固，選品/拓品邏輯系雙超核心差異。量販龍頭從跑馬圈地到兼并收購，兩超多強的競爭格局清晰。聚焦雙超差異：鳴鳴很忙與萬辰門店區域分布錯位，各有優勢市場；ROE視角看：鳴鳴很忙規模領先、周轉動銷快，而萬辰盈利表現更好。 從未來拓品、門店迭代視角看，很忙發力點在縱向調結構、布局自有商品/品牌，側重規模、單店以及加盟商生態；而萬辰側重橫向拓品，更注重利潤。

雙超短期盈利爬坡，中遠期靠自有品牌戰略打開龍頭量、利、估值提升空間。伴隨行業競爭格局清晰，龍頭收縮費用補貼以及規模效益體現，量販雙超盈利提升趨勢顯露。而從中長期 國內折扣零售龍頭發展來看，打造自有品牌是其實現規模增長、量利齊升的關鍵。 鳴鳴很忙的自有品牌戰略：短期服務于品類規劃，而不是盈利導向；側重點在打造差異化、提供更高附加值、匹配未來需求以及沉淀消費心智等。 而從估值視角看，唐吉訶德等折扣龍頭在自有品牌等戰略驅動下業績持續成長，PE估值達30X以上。