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中孚實業研究報告：電解鋁權益提升增彈性，分紅在即未來可期。公司為國內電解鋁老兵，資產重組重獲新生。公司為電解鋁行業老兵，煤電鋁 加工多元發展。2018年-2020年受公司電解鋁產能轉移及豫聯煤業政策性停產 等影響，公司資產質量大幅下降，2021年公司通過債務重組化解財務困境， 迎來反轉新生，盈利能力和資產質量大幅改善。截至2024年，公司實現歸母 凈利潤7.04億元，具備年產69萬噸鋁精深加工、配套75萬噸電解鋁（其中 綠色水電鋁50萬噸、火電鋁25萬噸)、15萬噸炭素、90萬千瓦電力、225萬 噸原煤的產能規模，整體實力位居中國鋁行業第一方陣。

電解鋁權益產能提升疊加成本步入下行通道，業績彈性強。公司旗下電解鋁主 要在中孚鋁業本部（25萬噸/年）、廣元林豐鋁電（25萬噸/年）和廣元高精鋁 材（25萬噸/年）。2022年以來，公司陸續收購林豐鋁電、中孚鋁業剩余股權， 2025年實現對電解鋁100%控股，權益產能相比24年提升19.3%。公司配套 煤炭、自備火電和炭素，考慮當前煤炭價格低位運行+四川于2024年底取消非 水電量強制打捆政策，公司電力成本有望下降。根據中孚實業5月22日在全 景網互動平臺公布，25年全年平均結算電價有望大幅降至0.45-0.48元/度。

分紅在即+員工持股彰顯公司發展信心，高分紅屬性顯著。2025年2月，公司 發布2025年員工持股計劃草案，擬籌集資金總額為不超過12.5億元，員工持 股占比不超過公司股本10%；截至8月13日，公司員工持股計劃完成，員工 持股占公司總股本達8.21%。2025年4月，公司發布2025-2027年股東分紅回 報規劃，若公司生產經營情況良好、現金流充裕，具備《公司章程》約定的現 金分紅的條件，擬優先采用現金分紅的利潤分配方式，年利潤分配不低于當年 實現可分配利潤的60%。截至25年一季度公司可分配利潤為-5.86億元，資本 公積金120億元，2025年伴隨新公司法的實行以及公司盈利能力提升，公司 今年將重獲分紅能力，且高分紅屬性明顯。

電解鋁綠電消費比例步入考核時代，未來公司綠電鋁優勢顯著。2025年7月 1日，國家發改委、國家能源局指出2025年各省（自治區、直轄市）對電解 鋁行業綠色電力消費比例完成情況進行考核，中國電解鋁綠電比例進入考核時 代，25年電解鋁綠色電力消費比例目標至少達25.2%，同比24年上漲20%， 同時將電解鋁納入全國碳排放權交易市場，“碳排放權”的市場化配置或倒逼 鋁全鏈條低碳轉型，未來非綠電鋁企業成本或有抬升壓力。而中孚實業通過水 電鋁產能轉移+配套光伏項目建設，綠電鋁產能不斷提升，同時規劃遠期50萬 噸再生鋁，持續降低產品碳耗，鋁產品綠色低碳優勢顯著。