神火股份研究報告：電解鋁業(yè)領(lǐng)風騷，多元發(fā)展啟華章.pdf

神火股份研究報告：電解鋁業(yè)領(lǐng)風騷，多元發(fā)展啟華章。耕耘行業(yè)二十余載，煤鋁雙核共助企業(yè)成長。公司為國內(nèi)優(yōu)質(zhì)電解鋁及煤 炭生產(chǎn)企業(yè)，成立于 1998 年，控股股東為河南神火集團。截至 2024 年 底，公司擁有電解鋁產(chǎn)能 170 萬噸/年（新疆煤電 80 萬噸/年，云南神火 水電 90 萬噸/年），新疆陽極炭塊產(chǎn)能 40 萬噸/年，鋁箔 14 萬噸/年產(chǎn)能。 同時，公司為國內(nèi)無煙煤主要生產(chǎn)企業(yè)之一，現(xiàn)控制的煤炭保有儲量 12.86 億噸，可采儲量 5.87 億噸。公司鋁產(chǎn)業(yè)鏈上下游配套完善，產(chǎn)業(yè)鏈一體化 優(yōu)勢顯著。近年來，伴隨電解鋁價格中樞持續(xù)抬升，疊加公司云南神火電 解鋁產(chǎn)能投產(chǎn)，梁北煤礦擴建項目逐步完成，公司盈利能力顯著增長。

鋁：滇新雙基地占優(yōu)，水電享低碳溢價。電解鋁供給端受國內(nèi)產(chǎn)能天花板 影響，新增產(chǎn)能有限，海外電解鋁新增產(chǎn)能無明顯增量，疊加“ 雙碳”及 能耗雙控等政策持續(xù)推進，原鋁供給彈性將逐漸減弱。傳統(tǒng)需求有望在穩(wěn) 增長擴內(nèi)需的政策推動下出現(xiàn)邊際改善，新能源領(lǐng)域新能源汽車以及光伏 用鋁量或?qū)⒇暙I新的增量。在全球綠色低碳發(fā)展的大背景下，電解鋁需求 仍有韌性，鋁價中長期或?qū)⒗^續(xù)維持上行趨勢。公司為國內(nèi)優(yōu)質(zhì)電解鋁企 業(yè)，在新疆、云南分別建有電解鋁產(chǎn)能。其中，新疆地區(qū)受益豐富的煤炭 資源，電解鋁火電成本低于行業(yè)水平，公司新疆區(qū)域電解鋁盈利優(yōu)勢顯著。 云南電解鋁伴隨 雙碳”政策的繼續(xù)推進，水電溢價優(yōu)勢將逐漸顯露 。

煤炭：新增煤炭項目開發(fā)，有望增厚利潤。截至 2024 年底，公司主要煤 炭產(chǎn)品為無煙煤（345 萬噸/年）以及貧瘦煤（510 萬噸/年），分河南永城、 許昌以及鄭州礦區(qū)生產(chǎn)，是國內(nèi)冶金企業(yè)高爐噴吹用精煤的主要供應(yīng)商之 一。公司煤炭保有儲量 12.86 億噸，可采儲量 5.87 億噸。公司煤礦位于 華東，區(qū)位優(yōu)勢突出，且公司成本管控能力較強，噸毛利偏高。煤炭增量 來看，子公司新疆煤電參與準東五彩灣 5 號露天礦開發(fā)，我們預(yù)計伴隨項 目后續(xù)推進，公司煤炭資源自給率有望提高。

鋁箔：新項目逐步投產(chǎn)，盈利有望增厚。公司目前擁有鋁箔加工產(chǎn)能 14 萬 噸/年，主要鋁箔產(chǎn)品為食品鋁箔、醫(yī)藥鋁箔和高精度電子電極鋁箔。云南 新材料 11 萬噸/年具有綠電優(yōu)勢的水電鋁箔項目預(yù)計 2025 年投產(chǎn)，待產(chǎn) 能達產(chǎn)后，我們預(yù)計未來公司鋁加工板塊將形成 25 萬噸/年的鋁箔生產(chǎn)能 力。伴隨新項目的持續(xù)投產(chǎn)落地，電池鋁箔或?qū)⒊蔀楣疚磥硇碌臉I(yè)務(wù)增 長點。