萬物新生研究報告：循環經濟先鋒，手機3C領跑，開拓多元回收生態.pdf

萬物新生研究報告：循環經濟先鋒，手機3C領跑，開拓多元回收生態。循環經濟先鋒，二手電子交易龍頭。公司聚焦二手電子市場，為國內二手 3C 回收龍頭，現有愛回收、拍機堂、拍拍、海外業務 AHS Device 四大業務線， 實現 C2B+B2B+B2C 全產業鏈布局。公司股權結構穩定，京東持股 34%緊 密綁定；管理層經驗豐富，帶領公司持續引領行業創新。近 5 年公司收入 CAGR 達 33%，凈利率持續提升，近兩年 Non-GAAP 凈利 CAGR 149%。

循環經濟大勢所趨，公司深耕電子品類，市占領先。2024 年二手電子回收 端/銷售端規模分別約 3000/4000 億，近 4年兩端規模CAGR 約為12%-13%。 同時回收滲透率仍低，按新機保有量計算 2024 年回收滲透率約 4.3%；按新 機出貨量計算回收滲透率約 17.5%。格局上，二手電子行業格局分散，中小 廠商占比約 80%；行業龍頭為萬物/轉轉，據弗若斯特沙利文及灼識咨詢， 回收端萬物新生/轉轉市占率為 7.9%/7.4%，銷售端市占分別為 9.5%/ 8.6%； 兩者對比，萬物戰略協同京東，場景轉化精準度更高，供應鏈布局更完善。

多端布局深耕二手電子，品類延展打開空間。公司為國內二手手機 3C 回收 龍頭，供應鏈布局完善，在回收端、處置端及銷售端均有明顯優勢。回收端 看，公司背靠京東鎖定核心入口，承接京東龐大流量進行精準轉化，并合作 蘋果等重點品牌在其回收體系內獲得高份額。在處置端，公司質檢流程及標 準體系完善，引領性參與行業標準制定，技術上推進自動化高效率質檢技術 研發，高效質檢下用戶滿意度更高，質檢前置費用投入預計也將隨規模擴張 而優化。銷售端看，公司 2B+2C 結合，實現高毛利率和高周轉率的平衡， 2C 端京東入口心智貼合，2B 端拍機堂高效流轉效率領先。此外，公司還拓 展了黃金、二奢等多品類回收業務增速顯著，回收生態版圖進一步擴展。