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濤濤車業研究報告：兩大稀缺價值，墻內開花墻外香。本文研究對象為休閑車北美出海頭部標的 ——濤濤車業。25 年公司底部 上漲 4 倍創歷史新高，未來空間備受關注。我們總結公司未來的稀缺性 價值在于兩點：①供應鏈全球化的稀缺性帶來了高爾夫車份額全面提升 的窗口期；②美國本土化能力的稀缺性帶來了機器人產業的廣泛合作； 兩大本質邏輯打造公司戴維斯雙擊機遇。

如何看待公司核心優勢？24 年起外部因素抬升海外競爭門檻（美國針 對高爾夫車關稅&雙反），公司憑借中-越-泰-美貫穿四地的獨家布局快速 承接份額紅利，核心業務高爾夫車已迎一年以上“量價齊升”——背后 是公司在美本土化多年構筑的前瞻性戰略優勢。未來應重視兩大價值：

理解供應鏈稀缺性價值？（對應成長潛力空間）

①高爾夫車迎供需彈性+重要份額窗口：我們強調，短看公司超車國產頭 部公司（場外）、長看超車美國頭部公司（場內），美國市場支撐遠期 100 萬臺銷量，20%份額即可對應 100 億收入（主業具 10 倍成長空間）； ②全地形車受益排量升級迎盈利提升：關稅環境下高爾夫車以外的四輪/ 兩輪行業同理面臨競爭門檻抬升，公司產品升級+供應強化雙重驅動； ③Ebike 承接訂單轉移復刻球車邏輯：另有 Ebike 正受益北美下游大 KA 道訂單轉移；綜合看供應鏈稀缺性壁壘為公司創造多個重要份額窗口。

理解本土化稀缺性價值？（對應外延合作空間）

卓越的美國本土化能力（產能&渠道）更帶來公司機器人產業的廣泛合作， 當前已與中國宇樹科技&開普勒、美國 K-ScaleLabs 成功開啟戰略合作 （產能端首臺人形樣機落地，渠道端為宇樹美國代銷準備），未來機器人 與無人車業務將進一步拉高公司成長價值天花板。