2025年10月小品種策略：在短端防御之外適當增配高彈性品種.pdf

2025年10月小品種策略：在短端防御之外適當增配高彈性品種。9 月信用品種主線：9 月下旬補跌后負面情緒再一次釋放，短期內賠率有所提升，但 勝率依然不高，當前二永債和長端信用債領跌且未有修復，主要系對費率新規的預 防性拋售。而相比之下中短信用調整不大，或是因為銀行理財等加大了資金直接投 資債市的力度，抗跌性已有所體現。目前市場情緒依然不穩，費率新規和股市擾動 并未解除，中長端品種估值不穩的現象預期將延續，10 月表現最穩定的品種依然是 中短信用，博弈長端反彈的難度較大。當前環境下市場被迫追求確定性、低波動， 抄底意愿不強，希望等待更明確的“右側”信號再入場，因而短端中高等級信用依 然是首選，2Y 中等期限可加速布局，繼續推薦基于主體收益率曲線挖掘的思路，在 逐漸向中長端挖掘的過程中尋找陡峭部分的騎乘機會或個券的“凸點”。

企業永續債策略：配置價值進一步增強，但建議還是以中短久期挖掘為主，謹防補 跌風險。當前市場做多中長期限品種的意愿依然很弱，尤其是對于企業永續債這類 流動性偏弱的品種，在本輪調整中永續債未出現超跌，但后續補跌風險依然偏大。 當前絕對收益有所提高、吸引力增強，尤其是 AA+級 5Y 產業永續品種利差走闊幅度 較大，調整出空間，但脆弱的情緒、偏弱的流動性仍是短期內難以緩解的制約，不 適宜拉太長久期。建議 10 月關注 2Y 以內永續品種利差偏厚的個券，負債端相對穩 定的機構可以入場配置，但交易型機會依然不多、挖掘空間也有限。具體挖掘方向 依然是針對大板塊、大主體，例如電力、建筑央企等，城投做下沉的必要性不強， 個別板塊收益率偏高但容量不大，難有挖掘機會。

ABS 策略：估值調整速度偏慢導致與城投債溢價收斂，預計后續流動性改善空間有 限，不建議做更多挖掘。9 月 ABS 相比于城投的溢價收斂，主因 ABS 估值回調速度 稍慢，也是流動性偏弱的體現之一，后續補跌的風險同樣偏高，預計后續流動性改 善空間有限，不建議做更多挖掘。推薦的方向不變，優先選擇安全邊際更為充分的 城投 ABS，推薦收費收益權、保障房等風險偏低的 ABS 類型，債權類、CMBS 等需 要視風險偏好和負債端穩定性按需挖掘。建筑大央企 ABS 發行量較大、風險也相對 可控，尤其是底層資產標準化更高的 ABS 市場或選擇優先挖掘。

二永債策略：預計后市收益率緩慢筑頂而非復制 4 月行情，二永以短波段交易為 主，適當增大組合中高彈性品種的占比。近期贖回費調整、中美貿易摩擦升級等帶 來市場預期搖擺，二永債明顯體現出波動放大器的效果。后市我們判斷債市將呈現 出利率緩慢筑頂的過程，而不會復制 4 月收益率快速下行的行情，原因一是中美貿 易摩擦局勢傾向于收斂，二是在經歷 Q3 浮虧后止盈動力更強、追漲意愿減弱。因 此，二永債依然是以短波段交易為主，可適當增大組合中高彈性品種的占比，同時 9 月調整幅度較大的 3~5Y 二永債配置價值也已有所顯現，資金面偏寬松也是支持之 一，建議將底線控制在中部區域大城商行、個別優質區域農商行以及弱股份行中等 久期。