蜜雪集團研究報告：低價為矛，供應鏈為盾.pdf

蜜雪集團研究報告：低價為矛，供應鏈為盾。平價“雪王”，覆蓋萬店的超級工廠。按截至 2024 年 9 月 30 日的門店數 (中國 內地 40510 家、中國內地以外 4792 家)計，蜜雪集團是最大的現制飲品企業。 蜜雪冰城產品高質低價，采用加盟模式，98%以上收入來自向加盟商銷售原材料 和設備。

行業下沉市場空間大，供應鏈打造核心競爭力。現制飲品行業正處于快速發展中， 城鎮化率提升推動現制茶飲行業規模增長，經濟增速放緩有望促使平價產品規模 增速加快。23 年中國現制茶飲市場規模達到 2585 億元，灼識咨詢預計 23-28 年的 CAGR 為 17.3%。現制茶飲行業蜜雪冰城獨占鰲頭，以出杯量計，23 年蜜 雪冰城市占率約 49.6%。現磨咖啡店的市場規模正處于快速增長中， 23 年市場 規模達到 1515 億元，灼識咨詢預計 23-28 年的 CAGR 為 20.4%。

薄利多銷，助力蜜雪獨占鰲頭。蜜雪冰城為萬店連鎖品牌，具有選址難度低、客 單價低、標準化程度高、加盟門檻低、原料供應鏈成熟度高等特點。蜜雪冰城產 品價格低但仍有較高盈利，主要在于：1）瞄準下沉市場，需求與供給匹配。2） 完整供應鏈帶來低成本優勢。3）采取加盟模式，轉嫁終端經營風險。

國內開店仍有空間，咖啡有望發力。25 年開店政策優化，助力國內門店開拓。 我們通過分省測算，預計蜜雪冰城在國內的開店空間約為 5.3 萬家。23 年下半 年到 24 年上半年，因行業價格戰激烈以及經營出現問題，幸運咖閉店較多，門 店數量陷入停滯。面對幸運咖出現的問題，CEO 張紅甫重新帶隊，對組織架構 進行調整。2024 年幸運咖重啟擴張，2025 年門店數量有望翻倍。

海外空間廣闊，探尋新成長機會。國內茶飲市場面臨紅海，從 2018 年起，新老 品牌出海進程提速。蜜雪冰城在海外市場整體表現出色，門店主要位于東南亞。 東南亞現制飲品市場競爭格局高度分散，呈“水滴型”結構。印尼和越南是蜜雪 最大的兩個海外市場。2023-2024 年受團隊變動、市場判斷偏差及外部競爭加劇 影響，印尼市場經營節奏放緩。經過調整，海外市場開拓已整裝待發。我們預計 通過現有市場加密，蜜雪冰城海外遠期開店空間為 1.3 萬家。