蜜雪集團(tuán)研究報(bào)告：破壞式創(chuàng)新，進(jìn)擊的門店王者.pdf

蜜雪集團(tuán)研究報(bào)告：破壞式創(chuàng)新，進(jìn)擊的門店王者。需求端：現(xiàn)制茶飲勝在產(chǎn)品體驗(yàn)，2022 年后性價(jià)比需求增長(zhǎng)旺盛。從產(chǎn)品端 來看，瓶裝飲料便利屬性突出，但是產(chǎn)品批量生產(chǎn)、口味一致性強(qiáng)，現(xiàn)制茶飲 突出門店新鮮制作、個(gè)性定制化的特點(diǎn)。根據(jù)灼識(shí)咨詢，國(guó)內(nèi)現(xiàn)制茶飲行業(yè) 零售規(guī)模從 2018 年的 1085 億元增長(zhǎng)至 2024 年的 3127 億元，CAGR 為 18.96%，2018-2023 年三線及以下城市的現(xiàn)制茶飲店市場(chǎng)規(guī)模 CAGR 高達(dá) 31%，帶動(dòng)行業(yè)增長(zhǎng)。

競(jìng)爭(zhēng)格局：大部分區(qū)域市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)格局已經(jīng)分出勝負(fù)，蜜雪冰城處于絕對(duì)優(yōu) 勢(shì)。門店是零售品牌商觸達(dá)消費(fèi)者的關(guān)鍵資源，蜜雪冰城以 4.13 萬家門店數(shù) 量遠(yuǎn)遠(yuǎn)領(lǐng)先于行業(yè)。蜜雪冰場(chǎng)所處的 10 元以下價(jià)格帶競(jìng)爭(zhēng)格局較好，一家獨(dú) 大，門店市占率 68%，第二名為甜啦啦、門店市占率 9.68%。

極致性價(jià)比的產(chǎn)品定位、加盟商利益與共、供應(yīng)鏈賦能標(biāo)準(zhǔn)化運(yùn)營(yíng)三大因素 支撐門店可持續(xù)發(fā)展。現(xiàn)制茶飲行業(yè)主要依靠加盟商完成門店網(wǎng)絡(luò)的拓張， 然而很多茶飲品牌會(huì)為了開店而盲目放店、競(jìng)爭(zhēng)加劇，導(dǎo)致門店進(jìn)入到收入 下降->加盟商為了保利潤(rùn)降本->影響出品質(zhì)量和消費(fèi)者體驗(yàn)->消費(fèi)者購(gòu)買頻 次減少、轉(zhuǎn)向其他品牌->收入進(jìn)一步下降的惡性循環(huán)，因此現(xiàn)在行業(yè)里能夠突 破萬店規(guī)模的僅有蜜雪集團(tuán)和古茗。我們認(rèn)為，門店長(zhǎng)期可持續(xù)的健康狀態(tài) 是蜜雪冰城門店能夠完成復(fù)制的底層邏輯。

未來發(fā)展：市場(chǎng)關(guān)注蜜雪冰城在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)開店空間，我們通過省份市場(chǎng)維度測(cè) 算，認(rèn)為中性假設(shè)下，25-27 年公司在國(guó)內(nèi)門店（含蜜雪+幸運(yùn)咖）有望達(dá)到 5.20、5.74、6.25 萬家。公司積極推進(jìn)幸運(yùn)咖開店，2025H1 推出 10 多款高質(zhì) 平價(jià)果咖，我們認(rèn)為目前國(guó)內(nèi)主流消費(fèi)者對(duì)現(xiàn)制咖啡的認(rèn)知普遍停留在咖啡 味飲料，而非真正意義上的咖啡，果咖的消費(fèi)者受眾有可能是更為廣泛的， 我們預(yù)計(jì)幸運(yùn)咖有望維持目前開店趨勢(shì)。出海方面，雖然越南和印度尼西亞 市場(chǎng)短期調(diào)整，但是長(zhǎng)期看海外市場(chǎng)空間廣闊。此外，公司收購(gòu)鮮啤福鹿家 53%股權(quán)，新業(yè)態(tài)拓展可期。