黃金行業聯合報告：如何看待黃金和黃金珠寶股的波動及后續走勢？.pdf

黃金行業聯合報告：如何看待黃金和黃金珠寶股的波動及后續走勢？近期黃金價格顯著上漲，波動加劇，引發了市場廣泛關注，那么如何看待黃金 的波動及后續走勢？我們聯合宏觀、策略、資產配置以及有色、紡服多個團隊 深入分析金價走勢背后的驅動因素及投資機會，對黃金及黃金珠寶股票市場的 現狀與未來進行了全方位的解讀和展望。

【宏觀】短期黃金價格波動較大，預計暫時進入震蕩平臺，但中長期看，有三 方面因素繼續推動黃金價格中樞上移：1）全球央行持續購買黃金對沖美元信用 風險；2）全球黃金 ETF 由黃金凈賣出方轉為凈買入方；3）市場預期今年美聯 儲還有兩次降息，明年美聯儲主席換人后，降息幅度存在高于當前利率點陣圖 所反映的情況。也就是說，未來黃金價格至少是兩輪驅動，即貨幣屬性和金融 屬性共同驅動。

【策略】2022 年以來黃金上漲主要由三大核心邏輯驅動：1）周期性因素：美 聯儲貨幣政策轉向，從放緩加息到降息。2）市場對美元信用擔憂，推動全球央 行積極購金進行儲備資產多元化；3）短期因素中，地緣政治、全球貿易環境不 確定性加大，大量投資資金將黃金作為避險資產，打開了金價上行空間。往后 去看，黃金的短期拐點在于地緣政治風險因素的緩解，包括中美貿易摩擦、俄 烏沖突等。而中期拐點則在于美聯儲貨幣政策轉向或者美國政府債務擴張拐點。

【資產配置】黃金估值還在可接受水平，與理論測算相比境內機構的黃金配置 仍有提升空間：基于定量指標測算，短期建議關注經濟政策不確定性指數評估 市場避險情緒需求，中期估值視角，以美元計價的黃金與儲備貨幣 M2 的比值歷 史分位數為 77%還在可接受水平。本文橫向比較了均值方差、風險預算、全天 候策略的黃金合意配置比例，分別對應 5%~10%、10%~20%和 20%~25%區間。 當前公募 FOF、銀行理財和險資機構對黃金的配置仍處于邊際增長水平，但從 絕對水平來看仍有提升空間。

【有色金屬】10 月中旬以來黃金股呈現股價不追隨金價上漲主要因金價 8 月 以來持續大幅上漲，在各項技術指標嚴重超買的情況下，權益市場謹慎畏高導 致較金價提前見頂回落。我們認為隨著金價高位回調并筑底，后期黃金股價將 恢復與金價趨同性。當前黃金股估值仍處歷史低位，滾動市盈率僅約 30 倍，剔 除大盤影響后的指標同樣處歷史極低水平。