招商銀行研究報(bào)告：財(cái)富優(yōu)勢(shì)歸來.pdf

招商銀行研究報(bào)告：財(cái)富優(yōu)勢(shì)歸來。招商銀行披露三季報(bào)，公司 25Q1-3 總資產(chǎn)、營業(yè)收入、PPOP、歸母利潤同比 增速分別為 8.5%、-0.5%、-1.2%、0.5%，增速分別較 25H1 變動(dòng)+0.9pct、 +1.2pct、+1.2pct、+0.3pct。累計(jì)業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)上，規(guī)模、撥備計(jì)提為主要正貢獻(xiàn)， 凈息差收窄、其他非息為主要負(fù)貢獻(xiàn)。

亮點(diǎn)： （1）業(yè)績(jī)平穩(wěn)改善。前三季度在規(guī)模增速略降的背景下，公司營收、PPOP 和 歸母利潤增速均有所改善，雖然幅度不大，但延續(xù)了平穩(wěn)改善勢(shì)頭。25Q3 公司 單季度營收增速 2.1%，較 25Q2 回升約 2.5pct，主要得益于中收增速回升。25Q3 公司單季度凈手續(xù)費(fèi)增速 7.1%，環(huán)比回升 8.3pct，主要得益于財(cái)富業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)。 （2）財(cái)富優(yōu)勢(shì)歸來。前三季度，公司財(cái)富管理手續(xù)費(fèi)及傭金收入 206.70 億元， 同比增長 18.76%，較上半年增速上行 6.87pct。其中，代銷理財(cái)收入 70.14 億 元，同比增長 18.14%；代理保險(xiǎn)收入 53.26 億元，同比下降 7.05%；代理基金 收入 41.67 億元，同比增長 38.76%；代理信托計(jì)劃收入 25.19 億元，同比增長 46.79%；代理證券交易收入 13.78 億元，同比增長 78.50%，顯示在資本市場(chǎng) 活躍度回升背景下，公司零售財(cái)富優(yōu)勢(shì)再次回歸。 （3）零售客戶基礎(chǔ)鞏固。三季度末公司零售客戶 2.20 億戶，較上年末增長 4.76%；金葵花及以上客戶 578.12 萬戶，較上年末增長 10.42%，其中，私人 銀行客戶 191,418 戶，較上年末增長 13.20%。管理零售客戶總資產(chǎn)（AUM） 余額 165,975.23 億元，同比增長 15.7%，其中零售存款同比增長 12.1%，均高 于 M2 增速，顯示公司零售財(cái)富客戶基礎(chǔ)鞏固。 （4）資產(chǎn)質(zhì)量指標(biāo)保持平穩(wěn)。三季度末公司不良率為 0.94%，較半年末上行 1BP，較年初下行 1BP；逾期率 1.34%，較半年末下 2BP，較年初上 1BP；前 三季度不良生成率 0.96%，較半年末下行 2bp；撥備覆蓋率 405.93%，較半年 末下降 5pct； 撥貸比 3.84%，與半年末持平。資產(chǎn)質(zhì)量指標(biāo)基本平穩(wěn)。三季度 末房地產(chǎn)不良貸款率 4.24%，較半年報(bào)下降 0.32 個(gè)百分點(diǎn)。

關(guān)注： （1）息差略有下行。公司24A、25Q1、25H1、25Q1-3累計(jì)凈息差分別為 1.98%、 1.92%、1.88%、1.87%，三季度息差延續(xù)下降，但下行幅度放緩。由于公司資 產(chǎn)端零售貸款占比高、整體久期長，所以資產(chǎn)端收益率下行時(shí)間可能較同業(yè)長 一點(diǎn)，但大概率也接近尾聲了。 （2）銀行卡手續(xù)費(fèi)恢復(fù)緩慢。前三季度，銀行卡手續(xù)費(fèi)收入 105.26 億元，同 比下降 17.07%；結(jié)算與清算手續(xù)費(fèi)收入 111.11 億元，同比下降 4.55%，均主 要是受信用卡收入下降影響。卡費(fèi)收入下降一方面與減費(fèi)讓利疊加消費(fèi)活躍度 不足有關(guān)，另一方面也需關(guān)注居民部門消費(fèi)支付習(xí)慣是否存在趨勢(shì)性改變。 （3）風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)增速跳升，核充率略降。三季度末，公司信貸同比增速 5.6%， 保持平穩(wěn)，但風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)同比增速跳升至 15%，核心一級(jí)資本充足率環(huán)比略 降。可能原因是，零售信貸需求偏弱和名義 GDP 增速低位背景下，公司信貸結(jié) 構(gòu)中對(duì)公信貸占比提升，同時(shí)高級(jí)法一些主體評(píng)級(jí)下降導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重上升。另 外和行業(yè)一樣，由于今年債市波動(dòng)，OCI 債戶浮盈變浮虧，也對(duì)公司核心一級(jí) 資本增長形成負(fù)面影響。評(píng)級(jí)權(quán)重和 OCI 浮盈都屬于一次性因素，而且公司核心一級(jí)充足率安全墊位于行業(yè)前列，不影響公司內(nèi)生資本能力和分紅能力的持 續(xù)性。 （4）A 股股東戶數(shù)大幅增加，股東籌碼分散。三季度末，公司 A 股股東戶數(shù) 47.19 萬戶，半年末為 38.36 萬戶，單季度股東戶數(shù)增加 8.8 萬戶，上升明顯， 可能說明公司機(jī)構(gòu)持倉集中度在下降，個(gè)人投資者數(shù)量上升，籌碼結(jié)構(gòu)分散， 為后續(xù)機(jī)構(gòu)增持提供了潛力空間。