絕對收益月報2025年11月：風險偏好再度回升，關注十五五規劃.pdf

絕對收益月報2025年11月：風險偏好再度回升，關注十五五規劃。核心觀點：伴隨著三季報披露完畢，美聯儲如期降息，11月月初中美談判也有望落地，整體宏觀環境、流動性環境以及市場風險偏好有望進一步回暖，預計 市場仍有望高度關注成長等彈性板塊。建議投資者積極關注四條線索：三季報披露業績較好且趨勢有望延續（業績出現拐點）的方向、受益于反內卷政策落 地逐步改善的周期方向，產業趨勢超預期的高成長相關行業以及十五五規劃提到的中長期發展的重點方向。

宏觀綜述：經濟修復動能分化，四季度增量政策可能較弱。三季度GDP放緩，經濟延續放緩趨勢。9月制造業PMI雖仍處收縮區間，，非制造業PMI增速整體放 緩，當前經濟修復過程中面臨的結構性壓力仍存。PPI同比明顯回升，有低位企穩態勢，反內卷和低基數效應的效果逐漸顯現，但需求偏弱的格局對CPI和 PPI后續走勢仍然嚴重拖累，年內PPI難以轉正。M2同比增速創年內增速新高，同時M2-M1剪刀差收窄，反映資金活力略有激活。但社會消費品零售總額增速 繼續回落，預計需求偏弱是接下來四季度的重要主線。政策層面，國內方面，“反內卷”略有降溫，四中全會對“十五五”規劃定調，目前市場反應不大， 后續具體政策存在超預期可能；流動性方面，央行呵護態度明確，在央行重啟14天期逆回購、MLF增量續作、重啟買債等操作下，資金面整體有所改善。

配置上：如上所述，伴隨著三季報披露完畢，美聯儲如期降息，11月月初中美談判也有望落地，整體宏觀環境、流動性環境以及市場風險偏好有望進一步回 暖，預計市場仍有望高度關注成長等彈性板塊。參照以往歷史四季度市場輪動規律，我們預計市場或有望圍繞以下幾條主線展開：1）三季報不錯的方向， 且預期后續仍有較大空間，主要包括科技（存儲、國內算力、消費電子、海外AI應用等）、創新藥、CXO、風電、儲能。醫療器械、鋰電等子行業三季度也 如期出業績拐點。與10月月報不同的是，軍工需要關注后續十五五相關訂單規劃，有色可以積極關注銅、鋁等受益于美聯儲降息，全球經濟復蘇的品種。2） 周期方面受益于反內卷政策落地，9月工業企業利潤進一步改善，行業集中在鋼鐵、化工、新能源部分子行業（光伏等）；3）若市場風險偏好大幅提升，產 業趨勢上，可繼續積極關注固態電池、機器人、AI應用等（港股互聯網）；4）參照十五五規劃，人工智能、航天發展、半導體自主可控、量子經濟等是未 來幾年可關注重點方向。