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市場風格輪動系列：如何從賠率和勝率看大小盤。

在當下的權益市場中，大類市場風格的配置將深刻地影響資產組合的收益特征。 其中，以成長價值、大盤小盤為代表的風格輪動和切換受到了投資者的廣泛關 注。本次，我們將對大小盤的輪動現象進行梳理，并從賠率和勝率兩個視角，基 于多層次數據形成大小盤輪動的量化配置方案。并且，我們將結合之前報告中提 出的成長價值模型，最終形成一個細分風格的配置策略。

為了揭示風格配置可能帶來的收益差距，我們統計了近幾年來市值和價值細分 風格的逐年收益。據統計，每年僅依靠風格配置的簡單押注，平均就能夠形成 28.90%的收益差。這說明，風格配置在構建資產組合中扮演了重要的角色。

由于小盤股在 2017 年以前具有“殼資源”效應，因此 2017 年以前的小盤股 呈現出小盤強勢持續占優的現象。而在 2017 年之后，市場經歷了四個階段比 較突出的大小盤輪動，分別是 2017-2020 年（大盤占優；監管趨嚴，機構股 抱團）、2021 年-2023 年（小盤占優；疫情后市場流動性環境寬松）、2024 年初-同年 9 月（大盤占優；微盤流動性崩盤，市場進入調整期）、2024 年初 至今（小盤占優；政策調控振奮市場，開啟上行周期）。

在賠率方面，我們根據邏輯推演得到了一個假設，風格的估值水平與投資賠率 呈負相關。即低估值水平的市場風格具有較高的投資性價比，而高估值水平的 市場風格一旦落入下風將面臨大幅回撤。進一步的，我們通過實證分析，驗證 了大小盤的估值差歷史分位數與大小盤收益率差的投資賠率具有顯著的線性 關系。

在前文對大小盤輪動梳理時可以發現，大小盤的輪動驅動因素是多維度的，因 此對于大小盤配置問題需要形成多層次考察。因此在勝率部分，我們采用了 多指標打分法，分別從經濟面、市場面、微觀面和日歷效應對大小盤輪動分 別構建了若干個相對獨立的輪動指標，再將多指標結果合成為一個相對穩健 有效的勝率信號指標。

并且，我們基于賠率和勝率的結果，利用凱利公式計算得到大小盤的配置權重 得分，并基于得分形成進一步的輪動策略。其中，基于完全風格切換的大小 盤輪動策略可以實現 20.57%的年化超額，信息比率達 2.27，收益回撤比為 2.76。基于調整配置權重的大小盤加權策略可以實現 10.94%的超額收益，信 息比率 2.47，收益回撤比可達到 4.66。

最終，我們基于大小盤模型信號和往期報告構造的成長價值模型信號，構建了 細分風格輪動策略，該策略能實現 32.86%的超額收益率，信息比率為 3.11。