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極兔速遞研究報(bào)告：東南亞篇，市場(chǎng)紅利+α共振，極兔速遞迎機(jī)遇。盡享全球電商紅利，東南亞為基本盤：極兔速遞憑借本土化創(chuàng)新代理模式 和中國(guó)降本經(jīng)驗(yàn)，在全球快遞增速領(lǐng)先的東南亞市場(chǎng)和全球規(guī)模最大的中國(guó) 市場(chǎng)處于領(lǐng)先地位。根據(jù)弗若斯特沙利文，1H2025 公司在東南亞市占率第 一，中國(guó)第五。自 2023 年起，公司東南亞市場(chǎng)、中國(guó)市場(chǎng)及新市場(chǎng)業(yè)務(wù)的毛 利均已轉(zhuǎn)正，其中東南亞 1H2025 貢獻(xiàn) 66%毛利和 67%經(jīng)調(diào)整 EBITDA， 為公司主要盈利源泉。

東南亞電商發(fā)展?jié)摿薮螅琓ikTok Shop 等新平臺(tái)催化增長(zhǎng)：東南亞 人均包裹量與中國(guó)相比有 4.9 倍提升空間，尚屬發(fā)展早期。1H2025，TikTok Shop 東南亞市場(chǎng) GMV 同比增長(zhǎng) 100%，有望催化公司業(yè)務(wù)增長(zhǎng)，作為獨(dú)立 第三方快遞，公司迎來(lái)快速發(fā)展。根據(jù)弗若斯特沙利文，1H2025 公司市占率 達(dá) 32.8%，同比提升 5.4pct，穩(wěn)居?xùn)|南亞快遞行業(yè)第一，并持續(xù)擴(kuò)大優(yōu)勢(shì)。

公司競(jìng)爭(zhēng)力領(lǐng)先，東南亞量利高增：公司在成本、服務(wù)方面競(jìng)爭(zhēng)力領(lǐng)先， 持續(xù)獲得平臺(tái)業(yè)務(wù)增量，增量助力規(guī)模效應(yīng)降本形成良性循環(huán)。我們預(yù)計(jì) 2025-2027 年公司東南亞業(yè)務(wù)量增速分別為 60%、40%、30%，單票經(jīng)調(diào) 整 EBIT 將保持基本穩(wěn)定；公司有望實(shí)現(xiàn)量利高速增長(zhǎng)。