傳統(tǒng)能源行業(yè)2026年年度策略報(bào)告：周期新啟，攻守兼?zhèn)?pdf

傳統(tǒng)能源行業(yè)2026年年度策略報(bào)告：周期新啟，攻守兼?zhèn)洹?strong>原油：2025 年油價(jià)主要圍繞 OPEC+增產(chǎn)持續(xù)推進(jìn)和美國(guó)關(guān)稅政策反復(fù) 交易供給過(guò)剩預(yù)期，因此油價(jià)大方向向下，但地緣局勢(shì)動(dòng)蕩在年內(nèi)階段 性推漲和支撐油價(jià)。2026 年，我們認(rèn)為上半年仍將圍繞基本面定價(jià)的 大邏輯，布倫特油價(jià)中樞或進(jìn)一步下移至 52 美元/桶左右，但隨著 OPEC+產(chǎn)量加速釋放完成，新油田開(kāi)發(fā)因低油價(jià)而缺乏動(dòng)力， 供給增 幅在觸及峰值后有望放緩，基本面過(guò)剩交易兌現(xiàn)后，地緣風(fēng)險(xiǎn)、政治博 弈和貿(mào)易摩擦等因素或?qū)⒃俅沃鲗?dǎo)行情。

天然氣：2025 年冬季寒潮和歐洲氣源調(diào)整推升全球氣價(jià)中樞。歐洲減 少俄 PNG 進(jìn)口、加大美 LNG 進(jìn)口量，貿(mào)易結(jié)構(gòu)再調(diào)整使歐洲整體天然 氣成本抬升，而美 LNG 出口增加、產(chǎn)能釋放提振美氣需求；氣候方 面，近年來(lái)拉尼娜概率提升，2024 年末寒潮延續(xù)至 25Q1，歐美天然氣 超預(yù)期去庫(kù)，25Q4 北美冷空氣來(lái)襲，氣價(jià)呈季節(jié)性高漲行情。展望 2026 年，隨著美國(guó)、卡塔爾、加拿大等大規(guī)模 LNG 出口項(xiàng)目投產(chǎn)，全 球 LNG 供給將進(jìn)一步走向?qū)捤桑瑏啔W進(jìn)口 LNG 價(jià)格中樞或下移；而美 國(guó) HH 管道氣價(jià)或因供給增速相對(duì) LNG 偏低，疊加液化設(shè)備投產(chǎn)對(duì)原 料氣的需求增加，整體價(jià)格中樞有望上移；另外，由于歐洲目前最高儲(chǔ) 庫(kù)量位于歷史同期低位，庫(kù)存儲(chǔ)備較為脆弱，年內(nèi)更需警惕歐美極寒天 氣對(duì)氣價(jià)的強(qiáng)推動(dòng)力。

煤炭：2025 年我國(guó)煤炭基本面呈現(xiàn)上半年寬松，下半年趨緊的局勢(shì)。 1-5 月山西煤礦加速?gòu)?fù)產(chǎn)，火電需求偏弱，地產(chǎn)用鋼承壓，全球貿(mào)易摩 擦，基本面過(guò)剩現(xiàn)狀使煤價(jià)超預(yù)期下跌；6 月安全生產(chǎn)月、7 月反內(nèi)卷 以來(lái)，國(guó)產(chǎn)煤量收緊，庫(kù)存持續(xù)去化，煤價(jià)底部反轉(zhuǎn)。展望 2026 年： 動(dòng)力煤方面，電煤需求或隨著火電漸達(dá)峰而趨于穩(wěn)定，邊際彈性或?qū)⒏?多來(lái)自天氣和煤化工產(chǎn)業(yè)；焦煤方面，建筑鋼材需求減少對(duì)焦煤的壓制 趨弱，制造業(yè)用鋼和出口鋼材需求提升有望支撐焦煤消費(fèi)量維持穩(wěn)中有 增的態(tài)勢(shì)；供給端，反超產(chǎn)、安全嚴(yán)監(jiān)管或繼續(xù)限制煤炭增量，電煤保 供任務(wù)仍是首要，國(guó)內(nèi)煤炭整體供應(yīng)或持穩(wěn)，進(jìn)口煤量隨著煤價(jià)上漲或 有回升，但增幅有限。我們預(yù)期 2026 年秦皇島港動(dòng)力煤合理價(jià)格中樞 在 750 元/噸左右、柳林低硫主焦合理價(jià)格區(qū)間或在 1600-1800 元/噸。