遠達環(huán)保：立足火電脫硫脫硝，打造國電投水電資產(chǎn)整合平臺.pdf

遠達環(huán)保：立足火電脫硫脫硝，打造國電投水電資產(chǎn)整合平臺。注入中國電力水電資產(chǎn)，盈利有望得到顯著增厚。2024 年 10 月公司啟動 重大資產(chǎn)重組，擬購買中國電力、湘投國際合計持有的五凌電力 100%股權(quán)以 及廣西公司持有的長洲水電 64.93%股權(quán)；相關(guān)標的資產(chǎn)已于 2025 年 11 月完 成過戶。截至 2024 年末，五凌電力裝機規(guī)模為 763.65 萬千瓦，其中水電 522.97 萬千瓦，主要分布在沅水、資水、湘江三大流域；長洲水電裝機規(guī)模 65.15 萬 千瓦，其中水電裝機 63 萬千瓦。橫向?qū)Ρ葋砜?，此次注入資產(chǎn)中，長洲水電 度電凈利潤領(lǐng)跑主流水電企業(yè)，2023-2024 年分別為 0.110、0.123 元/kwh； 五凌電力盈利能力弱于可比公司、且波動性較大，2023-2024 年度電凈利潤分 別為-0.029、0.039 元/kwh。此次交易完成后預計將顯著增厚公司業(yè)績，歸母 凈利潤、EPS（考慮發(fā)行股份購買資產(chǎn)但未考慮配融）相較 24 年將分別增長 2361.52%、338.79%至 8.85 億元、0.202 元/股。

定位國家電投境內(nèi)水電資產(chǎn)整合平臺，未來裝機增長空間大。本次資產(chǎn)重 組完成后，公司將定位為國家電投境內(nèi)水電資產(chǎn)整合平臺。截至 2024 年末， 國電投集團共有水電裝機 2658 萬千瓦，其中未上市部分 2058 萬千瓦，占比 達到 77%，資產(chǎn)證券化率較低。集團未上市水電資產(chǎn)多集中于黃河公司，其聚 焦黃河上游資源的開發(fā)利用，目前總裝機 3462 萬千瓦，其中水電 1314 萬千 瓦，是此次交易完成后遠達環(huán)保水電裝機的 2.24x，為公司未來裝機增長奠定 堅實基礎(chǔ)。

以火電脫硫脫硝為基本盤，加快拓展 CCUS 等新興業(yè)務(wù)。公司是國家電投 旗下 的 環(huán)保 業(yè) 務(wù)上 市平 臺 ， 核心 業(yè) 務(wù)為 火 電脫 硫脫 硝 除 塵特 許 經(jīng)營 和 環(huán)保工 程，二者對公司收入的貢獻分別為 47%、33%，對毛利的貢獻分別為 56%、 6%。25Q1-3，公司受工程業(yè)務(wù)和減值計提的雙重拖累，歸母凈利潤同比大幅 下滑 36.6%至 0.56 億元。展望未來，公司加快推動大火電特許經(jīng)營項目落地， 目前在建&擬建項目 798 萬千瓦，隨著在建項目陸續(xù)投產(chǎn)，將為公司帶來年均 0.44 億元的凈利潤增量，較 2024 年的 0.54 億元彈性高達 81%。除此之外， 公司也加快開拓 CCUS 等新興業(yè)務(wù)，2025 年 7 月已接連斬獲青海省某基地配 套煤電 CCUS 建設(shè)方案技術(shù)服務(wù)項目、某電廠碳捕集吸收劑供應(yīng)項目等四個 項目，彰顯出公司在 CCUS 全產(chǎn)業(yè)鏈技術(shù)服務(wù)、核心產(chǎn)品研發(fā)領(lǐng)域?qū)嵙Α?/p>