ST人福：麻藥優(yōu)勢突出的綜合藥企，招商入主開啟歸核創(chuàng)新篇章.pdf

ST人福：麻藥優(yōu)勢突出的綜合藥企，招商入主開啟歸核創(chuàng)新篇章。核心邏輯：人福醫(yī)藥作為老牌綜合性藥企，麻藥龍頭地位突出，甾體激素類、 維吾爾藥等領(lǐng)域持續(xù)領(lǐng)先，并積極投入創(chuàng)新研發(fā)。招商局集團控股后，有望改 善公司股東結(jié)構(gòu)，注入新動能，促進(jìn)內(nèi)生式增長：優(yōu)化管理、財務(wù)，迭代研發(fā) 體系，開啟歸核聚焦與創(chuàng)新轉(zhuǎn)型的全新篇章；同時有望開啟外延式增長。 未來人福醫(yī)藥的研究與定價邏輯，我們認(rèn)為應(yīng)從過去的“麻藥等核心資產(chǎn)價值 重估+歸核進(jìn)度+股權(quán)變更催化”，演化為“公司長期價值=（宜昌人福價值+其 他核心子公司價值+創(chuàng)新藥管線空間）*歸核優(yōu)化空間與進(jìn)度”，當(dāng)下公司處于 價值底部，安全邊際較高，長期空間廣闊，持續(xù)關(guān)注相關(guān)變化。

招商局集團入主人福，加速歸核聚焦與管理優(yōu)化。招商局集團將為人福醫(yī)藥 注入新動能，推動創(chuàng)新藥研發(fā)、國際化擴展與產(chǎn)業(yè)協(xié)同；同時以其龐大平臺 資源為人福賦能，包括：整合資產(chǎn)、構(gòu)建 MAGIC 發(fā)展體系、國際化支持、創(chuàng) 新賦能、財務(wù)優(yōu)化和資本支持。

麻醉藥市場領(lǐng)先者，受益于高壁壘與應(yīng)用場景擴容，有望保持穩(wěn)健增長。公 司旗下有多家子公司，核心利潤由宜昌人福貢獻(xiàn)。麻醉精神類藥物為高政策 壁壘領(lǐng)域，從供給端看，麻精類藥物實行定點種植、生產(chǎn)和經(jīng)營。國家相關(guān) 法規(guī)明確規(guī)定麻精類藥品原料藥，制劑的生產(chǎn)企業(yè)數(shù)量，競爭格局良好。從 需求端看，麻醉類藥物受益于手術(shù)量穩(wěn)定增加，非手術(shù)需求不斷增加，新麻 醉技術(shù)和藥物的出現(xiàn)帶來的應(yīng)用場景持續(xù)擴容。宜昌人福在麻醉藥物市場市 占率維持首位，瑞芬太尼、舒芬太尼、阿芬太尼、氫嗎啡酮、納布啡等產(chǎn)品 具有絕對領(lǐng)先地位，1 類新藥瑞馬唑侖，首仿品種羥考酮、氫嗎啡酮等，正處 于快速放量階段。

創(chuàng)新藥研發(fā)管線豐富，近期臨床進(jìn)展明顯加快，未來有望提質(zhì)增效。公司在 多地設(shè)有研發(fā)中心，管線豐富，研發(fā)費用逐年增長至 14.7 億元。公司加大布 局自免（BTK、15-PGDH 抑制劑）、腫瘤（EP4、SOS-1 抑制劑以及 FGFR2b 單抗）、呼吸（P2X3 拮抗劑、ATX 和 PDE4B 抑制劑以及 AT2R 激動劑）等 領(lǐng)域，后續(xù)有望提質(zhì)增效。

多家子公司經(jīng)營穩(wěn)中向好，貢獻(xiàn)持續(xù)現(xiàn)金流。新疆維藥為民族特色中藥企業(yè)， 差異化優(yōu)勢突出，營業(yè)收入持續(xù)增長。葛店人福是甾體激素一體化企業(yè)，原 料藥國際化穩(wěn)步向前。美國制藥企業(yè) Epic Pharma 是人福國際化重要一環(huán)。 以上及其他子公司均經(jīng)營穩(wěn)定，持續(xù)為人福醫(yī)藥貢獻(xiàn)現(xiàn)金流。