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思源電氣公司研究報告：乘出海浪潮啟發展新階段，優質經營賦能加速騰飛。電力設備民企龍頭邁向全球，出海業務揚帆啟航。思源電氣于 1993 年 在上海交大創辦，2003 年在深交所上市，憑借敏銳的戰略眼光，公司在 從單一產品拓展至開關、線圈、無功補償、變壓器等全產業鏈布局的同 時大力布局海外業務。得益于在產品系列完善和海外布局上的持續投 入，公司近年來業績持續高增，2025 年公司業績大超預期，根據業績快 報，實現營收/歸母凈利潤 212/32 億元，同比增長 37%/54%，19-25 年 營收/歸母凈利潤 CAGR 分別為 22%/34% 。我們認為得益于公司內部 極強的管理α與供應鏈整合能力，疊加全球電網投資 Supercycle 的行業 β，公司正處于向全球一流電力設備商跨越的關鍵節點，業績有望持續 加速向上。

全球電網進入 supercycle 上行周期，公司出海業務進入 10-100 的加速 收獲期。全球電網受 AI 算力中心建設、新能源并網及歐美電網設備更 新三重邏輯驅動，進入長景氣周期，海外電力設備巨頭新增訂單高速增 長，在手訂單交付周期普遍超過 2 年，給國內廠商提供了極佳的出海機 會，公司在海外市場多點開花：1）新興市場：在競爭加劇下份額仍保持 穩固；2）歐洲&中東：借本土龍頭產能不足+優質供應能力實現德國等 優質市場的快速突破且訂單加速放量，歐洲和中東市場有望成為公司第 二基石市場；3）北美：24 年實現破冰 25 年訂單大幅增長，加速進入 1- 10 的訂單放量階段。基于海外市場的持續突破，公司海外收入高速增 長，24 年達 31 億元，12-24 年 CAGR 達 33%，我們預計 25 年訂單超 100 億元，為未來的持續高增提供了較高的確定性。歐美等高端市場的 加速滲透，在推動公司營收高增的同時將大幅提升公司的盈利能力，25 年公司歸母凈利率達 14.92%，同比+1.66pct，我們預計隨著海外收入的 占比提升，公司的盈利能力將繼續快速增長。

國內電網基本盤穩固&成長產品突破，儲能、超級電容等有望成為第二 曲線。國內十五五電網投資預期樂觀，主網擴容確定性強。公司基本盤 產品電抗器、電容器招標份額穩定，成長期產品 GIS 成功躋身前三大供 應商 ，高盈利產品 750kV GIS 實現中標突破。在新業務方面，公司橫 向布局儲能、超級電容、高壓套管及中壓開關等業務 ，大儲、戶儲產品 分別在國內外穩步推進，超級電容已進入臺達、麥米供應鏈并開啟批量 出貨，新業務有望成為公司的第二增長極。