思源電氣公司研究報告：乘出海浪潮啟發(fā)展新階段，優(yōu)質(zhì)經(jīng)營賦能加速騰飛.pdf

思源電氣公司研究報告：乘出海浪潮啟發(fā)展新階段，優(yōu)質(zhì)經(jīng)營賦能加速騰飛。電力設(shè)備民企龍頭邁向全球，出海業(yè)務(wù)揚(yáng)帆啟航。思源電氣于 1993 年 在上海交大創(chuàng)辦，2003 年在深交所上市，憑借敏銳的戰(zhàn)略眼光，公司在 從單一產(chǎn)品拓展至開關(guān)、線圈、無功補(bǔ)償、變壓器等全產(chǎn)業(yè)鏈布局的同 時大力布局海外業(yè)務(wù)。得益于在產(chǎn)品系列完善和海外布局上的持續(xù)投 入，公司近年來業(yè)績持續(xù)高增，2025 年公司業(yè)績大超預(yù)期，根據(jù)業(yè)績快 報，實現(xiàn)營收/歸母凈利潤 212/32 億元，同比增長 37%/54%，19-25 年 營收/歸母凈利潤 CAGR 分別為 22%/34% 。我們認(rèn)為得益于公司內(nèi)部 極強(qiáng)的管理α與供應(yīng)鏈整合能力，疊加全球電網(wǎng)投資 Supercycle 的行業(yè) β，公司正處于向全球一流電力設(shè)備商跨越的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，業(yè)績有望持續(xù) 加速向上。

全球電網(wǎng)進(jìn)入 supercycle 上行周期，公司出海業(yè)務(wù)進(jìn)入 10-100 的加速 收獲期。全球電網(wǎng)受 AI 算力中心建設(shè)、新能源并網(wǎng)及歐美電網(wǎng)設(shè)備更 新三重邏輯驅(qū)動，進(jìn)入長景氣周期，海外電力設(shè)備巨頭新增訂單高速增 長，在手訂單交付周期普遍超過 2 年，給國內(nèi)廠商提供了極佳的出海機(jī) 會，公司在海外市場多點(diǎn)開花：1）新興市場：在競爭加劇下份額仍保持 穩(wěn)固；2）歐洲&中東：借本土龍頭產(chǎn)能不足+優(yōu)質(zhì)供應(yīng)能力實現(xiàn)德國等 優(yōu)質(zhì)市場的快速突破且訂單加速放量，歐洲和中東市場有望成為公司第 二基石市場；3）北美：24 年實現(xiàn)破冰 25 年訂單大幅增長，加速進(jìn)入 1- 10 的訂單放量階段。基于海外市場的持續(xù)突破，公司海外收入高速增 長，24 年達(dá) 31 億元，12-24 年 CAGR 達(dá) 33%，我們預(yù)計 25 年訂單超 100 億元，為未來的持續(xù)高增提供了較高的確定性。歐美等高端市場的 加速滲透，在推動公司營收高增的同時將大幅提升公司的盈利能力，25 年公司歸母凈利率達(dá) 14.92%，同比+1.66pct，我們預(yù)計隨著海外收入的 占比提升，公司的盈利能力將繼續(xù)快速增長。

國內(nèi)電網(wǎng)基本盤穩(wěn)固&成長產(chǎn)品突破，儲能、超級電容等有望成為第二 曲線。國內(nèi)十五五電網(wǎng)投資預(yù)期樂觀，主網(wǎng)擴(kuò)容確定性強(qiáng)。公司基本盤 產(chǎn)品電抗器、電容器招標(biāo)份額穩(wěn)定，成長期產(chǎn)品 GIS 成功躋身前三大供 應(yīng)商 ，高盈利產(chǎn)品 750kV GIS 實現(xiàn)中標(biāo)突破。在新業(yè)務(wù)方面，公司橫 向布局儲能、超級電容、高壓套管及中壓開關(guān)等業(yè)務(wù) ，大儲、戶儲產(chǎn)品 分別在國內(nèi)外穩(wěn)步推進(jìn)，超級電容已進(jìn)入臺達(dá)、麥米供應(yīng)鏈并開啟批量 出貨，新業(yè)務(wù)有望成為公司的第二增長極。