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“學海拾珠”系列之二百六十八：主動基金買入股票的超額收益時序曲線。本篇是“學海拾珠”系列第二百六十八篇，文獻通過構建美國主動 型股票基金所買入股票的超額收益時序曲線，揭示了基金投資信號所能 創造超額收益的周期與幅度。這有助于幫助投資者更好地理解基金經理 如何創造收益。過往多數研究只考察特定時間窗口（如季度或年度）內 的超額收益，未能揭示超額收益隨時間累積和消退的模式。

研究方法

1、超額收益曲線的定義與構建：定義為股票建倉后，其相對于某個 基準的累積超額收益指數隨時間演變的軌跡。主要追蹤建倉后 36 個月。 2、建倉的識別規則：當一只股票在某月出現在基金持倉中，而前月 未出現，且隨后兩個月持續持有，則被識別為一次“建倉”。 3、考察不同超額收益的時序模式：通過全樣本分析、風格分類分析、 基金特征分類分析，考察特征與超額收益模式的關系。

文獻主要結論

1、整體選股能力存在：被買入股票在建倉后 11 個月達到平均 1.1%的超額收益峰值，其中約 85%在前 6 個月內實現。93%的基金經 理平均而言能夠識別出隨后表現優異的股票。 2、小盤股基金表現最優：小盤股基金新建倉股票的超額收益峰值 達 1.6%，且在 22 個月后仍能維持；中盤和大盤股基金的超額收益在 9 至 12 個月見頂后逐漸衰減甚至轉負。 3、成長型與價值型基金模式迥異：成長型基金買入的股票在短期 內（4 至 6 個月）實現超額收益后快速逆轉；價值型基金買入的股票超 額收益緩慢累積，在 36 個月時達 3.2%。 4、高換手率基金信號周期短：高換手率基金在短期內（3 個月） 超額收益最高，但隨后快速衰減；與低換手率基金的差異持續約 18 個 月。高換手率與選股能力正相關，但信號周期較短。 5、執行損耗普遍存在：正超額收益主要集中于持有期 3 至 6 個月 （年化 9.1%），持有期超過 24 個月的頭寸平均為負收益（-1.4%）。各 風格基金的實際持倉期分布均勻，與超額收益曲線揭示的最優持有期不 匹配，表明基金經理未能充分捕捉投資信號的潛在價值。