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中煙香港公司首次覆蓋報告：行穩致遠，進而有為。重組優化資源調配，公司應運而生。 2018 年在一帶一路背景下公司進行重組并上市， 被指定為中煙國際負責境外資本市場運作&國際業務擴展的平臺，并根據中煙 60 號 文件在指定區域內經營煙葉進出口、卷煙&新型煙草出口業務。

五大核心業務穩健發展。 1）煙葉進口：公司獨家經營中國煙葉進口，2019-2025 年收入 CAGR 為 12.8%， 收入占比達 65.4%；21 年收購中煙巴西整合上游資源，盈利能力持續抬升，未來受 益于產品結構持續優化、量價齊升有望延續。 2）煙葉出口：公司獨家向東南亞、香港、澳門和臺灣地區出口煙葉，目前非獨家業 務已擴張至歐洲等地。2019-2025 年收入 CAGR 為 2.4%，收入占比為 17.0%；26 年初公司與部分供應商大幅上調采購上限，未來有望繼續擴張經營區域、成長天花 板持續提升。 3）卷煙出口：公司將中煙卷煙產品銷至全球，其中在泰國、新加坡、香港、澳門免 稅市場、中國境內關外地區為獨家運營。2019-2025 年收入 CAGR 為-4.2%，收入 占比為 11.4%。近年來加速優化產品（雪茄）&渠道（有稅地區），并成功在 26 年 改善業務流程，未來收入&盈利能力整體有望同步提升。 4）新型煙草出口：公司獨家運營新型煙草出口和銷售，2019-2025 年收入 CAGR 達 15.7%，收入占比僅為 0.4%，未來有望維持靚麗增長。 5）巴西經營業務：公司 21 年收購中煙巴西，對內完成煙葉進口產業鏈整合、對外 銷售網絡進一步擴張。公司規劃持續擴大原煙收購區域、銷售群體，未來有望保持 穩健增長。

卷煙結構升級&新煙滲透率提升，公司順勢而行。1）傳統煙草：卷煙結構升級帶動 高端煙葉需求提升，但全球優質煙葉產區固定，且供給處于收縮態勢，因此優質煙 葉價格持續提升。公司通過收購中煙巴西前瞻布局上游產業鏈，未來煙葉進出口以 及巴西經營業務有望充分受益于行業價格提升。2）新型煙草：2016-2024 年全球 HNB 煙彈銷量 CAGR 達 53.0%（滲透率從 0.01%提升至 2.74%）且仍在增長，公 司 24 年全球市占率僅 0.4%。未來依托強大供應鏈以及差異化競爭策略，成長空間 廣闊。

資本賦能、使命在肩，大有可為。公司整體戰略目標為建立一個資本市場運作和國 際業務拓展平臺，未來逐步集中和整合中煙各類海外資源（含銷售渠道、卷煙品牌、 供應商等）。根據我們梳理，在煙葉進出口、卷煙出口以及新型煙草出口等領域， 公司與多個企業具備進一步深化合作的基礎，未來有望加速優質標的收并購進程， 長期成長動能充沛。