風(fēng)神股份公司深度報告之一：倍耐力工業(yè)胎技術(shù)+渠道協(xié)同強化，看好工程巨胎放量.pdf

風(fēng)神股份公司深度報告之一：倍耐力工業(yè)胎技術(shù)+渠道協(xié)同強化，看好工程巨胎放量。公司是國內(nèi)唯一一家央企控股的輪胎上市公司，與倍耐力工業(yè)（PTN）技術(shù)與渠道優(yōu)勢交互。公司始建于1965年，是“世界500強”中國中化控股的上市公司。公司專業(yè)致力于工業(yè)用輪胎產(chǎn)品的研發(fā)和制造，具備全系列卡客車和非公路輪胎的設(shè)計和生產(chǎn)能力。截至2024年底，公司擁有兩大基地、三座工廠，合計擁有卡客車產(chǎn)能600萬套/年，子午工程胎及工程巨胎產(chǎn)能30萬套/年，斜交工程胎產(chǎn)能50萬套/年。PTN由倍耐力分拆而成，為全球高端工業(yè)胎企業(yè)，公司目前直接持有PTN 10%的股權(quán)，并托管PTN 90%股份。PTN在全球主要地區(qū)均有較強的分銷渠道，在南美、中東、北非、歐洲等地區(qū)深度分銷，與公司在全球分銷渠道恰好形成良好的互補與協(xié)同。2025年，風(fēng)神輪胎迎來成立60周年，作為是國內(nèi)唯一一家央企控股輪胎上市公司，將積極發(fā)揮央企平臺優(yōu)勢，依靠市場牽引和科技創(chuàng)新，持續(xù)踐行卓越運營體系，提升公司盈利能力，實現(xiàn)以產(chǎn)品為核心的有競爭力的增長。

立足非公路輪胎戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，看好巨胎放量業(yè)績持續(xù)提升。OTR業(yè)務(wù)是全球輪胎企業(yè)盈利邊際改善的關(guān)鍵因素，工程巨胎是未來OTR業(yè)務(wù)制高點。隨著新增產(chǎn)能逐步釋放，我們預(yù)計49寸以下普通OTR輪胎競爭相對激烈，49寸以上巨胎由于技術(shù)門檻相對較高而附加值更高。國產(chǎn)工程巨胎性價比優(yōu)勢突出，隨著國產(chǎn)礦企海外礦山開發(fā)加速，擁有巨胎核心技術(shù)的國產(chǎn)輪胎企業(yè)將受益。2020年，公司開啟巨胎三年登頂計劃，目前公司已具備49-63英寸全系列產(chǎn)品規(guī)格巨胎技術(shù)，目前擁有子午工程胎30萬套/年，其中巨胎1萬套/年，伴隨高性能巨型工程子午胎擴能增效項目逐步投產(chǎn)，公司將新增巨胎產(chǎn)能1.95萬套/年，持續(xù)加大高毛利巨胎產(chǎn)品占比。

零售商銷售模式加快推進渠道下沉，海外毛利率行業(yè)領(lǐng)先。輪胎經(jīng)銷商模式存在渠道過長、下沉不足、鏈條不強的問題，公司推進境外銷售渠道下沉，組建當(dāng)?shù)劁N售團隊，在當(dāng)?shù)卦O(shè)立倉庫，由原來的批發(fā)銷售逐步轉(zhuǎn)換為直接對零售商和礦山服務(wù)商進行銷售，提升市場把控能力。2024年，公司海外實現(xiàn)營收31.67億元，毛利率達28.48%，為行業(yè)領(lǐng)先水平。

持續(xù)推進降本增效，專利許可費用大幅下降。2016-2017年，重大資產(chǎn)重組費用增加較多，對公司業(yè)績形成拖累。2018年以來，公司持續(xù)推進降本增效。2019年，公司債務(wù)規(guī)模縮減3.90億元，財務(wù)費用大幅減少。研發(fā)費用方面，2024年起，公司與倍耐力終止《專利和專有技術(shù)許可及技術(shù)協(xié)助協(xié)議之第一修正案》，并與PTN簽署《專利和專有技術(shù)分許可協(xié)議》，倍耐力向PTN授予專有技術(shù)和專利項下的特定許可，再由PTN向公司分許可倍耐力的專利和專有技術(shù)。合同變更后，公司向PTN支付的許可使用費較原合同大幅下降，有助于公司成本管控。