中聯重科公司深度研究：老牌勁旅，再書華章.pdf

中聯重科公司深度研究：老牌勁旅，再書華章。工程機械老牌勁旅，“兩縱兩橫”全球布局：1）老牌勁旅，歷史悠久：公司前身是原建設部長沙建設機械研究院，擁有60余年的技術積淀，是中國工程機械技術發源地。2）“兩縱兩橫”全球化布局：截至 2025H1，依托全球已建成的30 余個一級業務航空港、430多個二三級網點，公司正推動網點建設從區域中心向重要城市延伸，構建更高效的全球銷服網絡。3）優勢板塊穩固地位，新興業務打造新成長曲線：混凝土機械、工程起重機械、建筑起重機械是公司三大傳統優勢產品線，公司主導產品市場地位穩固；2021年以來隨著房地產行業下行，公司通過打造多產品版圖來平滑受地產影響較大的起重機械與混凝土機械業務。

公司產品面向三大市場，行業β正當時：1）工程機械：據 KHL 數據，2024 年全球工程機械市場規模達到2380億美元，即市場規模超 1 萬億元人民幣；行業β呈現內需弱復蘇+出口維持較好景氣度的共振趨勢。2）農業機械：全球農機市場規模約為1 萬億人民幣，行業β呈現內需探底+海外市場呈現較好景氣度，未來競爭格局勝負在于海外的廣闊市場以及基于新能源和智能化的產品開發。3）礦山機械：據弗若斯特沙利文預計2026 年市場規模將超過8000億元，同時市場有望持續擴張，至2030年規模有望達到人民幣10256億元；行業β直接受益有色漲價下礦企的資本開支。

公司四大邏輯有望持續兌現： 1）國內復蘇帶來利潤彈性：工程機械內需多復蘇因素具備，土方設備率先復蘇。盡管房地產仍然承壓，但在非土方設備調整至低基數的情況+國內仍有多條非房建的投資通道在吸納設備需求下，我們認為后周期設備的復蘇趨勢向上，公司作為非土方設備龍頭，有望充分受益。 2）海外拓展帶來確定性增長：截至2025H1，公司海外營收占比達到 55.6%，公司海外毛利率維持在31.4%，高于國內7.3pct。在端到端直銷模式的支持下，中聯重科以“航空港模式”為核心搭建全球化運營體系推進本土化戰略，端到端直銷模式帶來公司自2022年以來的海外毛利率的迅速提升。3）新興板塊打造第二增長曲線：加速培育壯大土方機械、農業機械、礦山機械、高空作業機械等新興業務板塊，新興板塊業務有望持續突破。 4）具身智能有望提升公司估值：公司自2024 年起布局具身智能人形機器人，目前已推出多款自主研發樣機，在具身智能賽道具備軟硬件一體化全棧自研能力的完整布局。在具身智能業務上，通過全棧自研能力的提升+應用場景的數據采集+政策支持，公司有望打造未來的“第三增長曲線”。