三一重工公司研究報告：全球化龍頭行穩致遠，周期復蘇+體系優勢共振上行.pdf

三一重工公司研究報告：全球化龍頭行穩致遠，周期復蘇+體系優勢共振上行。國內外共振向上，重點關注海外行業景氣度復蘇：（1）復盤 2025 年： 工程機械板塊國內實現全面復蘇，出口溫和回暖；起重機等非挖設備銷 量也明顯改善。國內外需求共振向上、產能利用率提升及持續降本增效 共同推動工程機械板塊盈利能力增強，國內核心主機廠的銷售凈利率均 顯著提升。（2）展望 2026 年：①國內：根據周期更新替換理論，2025- 2028 年國內挖機需求預計年均增長超 20%，本輪周期預計至 2028 年見 頂。但受資金到位影響，需求轉化為銷量的速度較緩，整體呈現溫和且 持久的復蘇態勢。②出口：海外挖機銷量同樣存在周期擾動，核心擾動 因素為美聯儲利率周期。我們判斷，在美聯儲降息周期下，海外需求有 望于 2026 年進入新一輪上行周期，形成國內外共振局面。

全球工程機械領軍企業，挖機支柱+多品類發展助力業績上行：三一重 工以混凝土機械起家，逐步構建以挖掘機為核心支柱的多元化產品體 系，挖機、混凝土機械、起重機等主導品類長期保持行業領先地位，核 心業務收入占比接近 80%，龍頭地位穩固。公司依托長期技術積累、規 模優勢，在大挖、高端起重機、成套化裝備等領域不斷突破，產品性能 已全面接軌國際一流水平。同時，公司堅持聚焦高毛利、高景氣度賽道， 主動優化業務結構，避免低毛利業務拖累，推動整體盈利能力持續領跑 行業。在主業穩健發展的基礎上，多品類協同放量有效平滑單一品類波 動，為公司業績穩健增長提供支撐。

產品+渠道+服務一體化，打造行業龍頭高壁壘：公司以挖掘機為核心， 持續推進產品升級與結構優化，在電動化、智能化、無人化等領域保持 行業領先水平；渠道端通過參股經銷商模式實現深度綁定，構建高效率、 高粘性的銷售網絡，顯著提升終端掌控力與抗周期能力；服務端依托 ECC 企業控制中心與 CRM 系統，持續縮短響應時間、提升運維效率， 推動服務由被動維修向提前預警維護升級。產品力、渠道力與服務力的 深度協同，使公司在全球競爭中形成難以復制的綜合優勢。參照卡特彼 勒發展路徑，隨著三一海外擴張持續深化，公司估值中樞有望穩步上移。