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TCL電子更新深度：與索尼合作可以擦出什么不一樣的火花。事件：26 年 1 月 20 日晚，TCL 電子和索尼公告，將成立合資公司，經營索尼品牌電視、B2B 平板顯示器、投影機和家庭音響設備等。TCL 持有51%控股，索尼持有 49%股權。26 年 3 月 31 日公司發布具體協議，以38 億港幣的價格TCL電子入股新成立的合資公司，并獲得索尼電視馬來工廠100%的股權。索尼業務的估值對應 24 年業績為 4.8XPE，估值定價非常低，另外索尼作為少數股東，有權在后續把剩余 49%的股權都賣給 TCL 電子。27 年4 月合資公司正式運營，我們預計將給 TCL 電子在 27/28 年貢獻更多利潤。

索尼為什么要剝離這塊業務給 TCL電子運營？2024年索尼自身規模5596億人民幣，493 億凈利潤，而電視規模不到 300 億，稅前利潤7 億+，對于索尼來說，這是一塊規模不大且自己經營不好的優質資產，與其在自己手上蹉跎，不如把電視交給 TCL 電子運營，盤活公司，順便保留索尼品牌且坐享49%利潤。索尼電視資產品質好，出貨價達到 5500 元+/臺，是稀缺超高端電視品牌。

通過拆解外銷單臺電視模型，我們發現索尼作為超高端定位的產品，比三星LG出貨價貴 1-2 千元，但其并未完全發揮超高端帶來的超高毛利，單臺毛利水平和三星 LG 類似，導致盈利能力弱。我們預計TCL 電子對索尼賦能主要供應和銷售上。假設恢復到 2020-2021 年水平，對應 806 萬臺，每臺毛利率和韓系類似做到30%，對應 40 億利潤。從節奏看，可參考2018 年海信收購日本東芝（TVS）利潤釋放節奏，我們預計短期能修復到~20 億的水平，中期在~40億，給TCL電子貢獻 10-20 億歸母增量。

在毛利率較低的傳統耐用品行業，競爭容易讓利潤受損，長期利潤率能穩定的核心是游刃有余的成本控制能力。2022 年后中韓電視競爭加劇，陸續降價，韓系均價更高但降價后虧損，而中資穩中有升，中資具備長期利潤留存的核心競爭力和靈活的反應速度。