電力設備與新能源行業專題研究：風電齒輪箱供需向好.pdf

電力設備與新能源行業專題研究：風電齒輪箱供需向好。

需求端：國內外風電需求高景氣，齒輪傳動滲透率進一步提升

在全球能源轉型的背景下，風電或成為各國能源結構調整的重要支點，國內 2025 年風電新增裝機 131GW，同比+50%，后續有望延續高景氣，我們預 計 2030 年新增裝機 140GW；海外風電需求穩步釋放，我們預計 2030 年新 增裝機 86GW，對應 2026-2030 年 CAGR 為 14%。風機大型化降本驅動技 術路線從無齒輪箱的直驅機型向配套齒輪箱的半直驅、雙饋機型演進，根據 GWEC 統計，2024 年全球風機齒輪傳動滲透率為 91.3%，較 2020 年提升 14.4pct。我們測算 2026 年全球風電齒輪箱需求量 2.6 萬臺，同比+6%，對 應市場規模 437 億元，同比+9%。

供給端：行業壁壘高，關注優質產能釋放

齒輪箱作為風機核心零部件，在多變載荷和瞬間強沖擊載荷作用下實現穩定 動力傳輸，兼具技術、資金、客戶三重壁壘，行業集中度高，2024 年全球 CR4 超 70%，國內 CR2 超 50%。近期國內外頭部企業由于業務分拆、管 理層更迭，內部經營或面臨階段性擾動，下游整機廠為強化供應鏈穩定性， 或尋找替代供應商，驅動競爭格局優化。同時，齒輪箱零部件或受益于齒輪 箱環節垂直化分工趨勢，鑄鍛件機加工供需格局偏緊，頭部企業或受益于前 瞻產能布局，實現經營杠桿釋放，軸承進口替代穩步推進，國內企業積極布 局，有望實現訂單突破。

區別于市場觀點

1）市場擔憂風機技術路線切換半直驅或導致齒輪箱價值量下降，我們認為 半直驅主要用于海上場景，且由于技術性能、準入門檻高，海上齒輪箱單位 價值量高于同類型陸上產品，而在陸上場景，采用高速齒輪箱的雙饋機型基 本成為主流方案，支撐齒輪箱價值量修復。2）市場認為齒輪箱競爭格局較 穩定，出海難度較大，我們認為在頭部企業經營擾動的背景下，下游風機廠 或尋找替代供應商以保障供應鏈安全，從而重塑齒輪箱競爭格局。