眾鑫股份公司研究報(bào)告：精益制造為基，全球擴(kuò)產(chǎn)蓄力成長.pdf

眾鑫股份公司研究報(bào)告：精益制造為基，全球擴(kuò)產(chǎn)蓄力成長。

紙漿模塑龍頭從模具制造向全產(chǎn)業(yè)鏈拓展

公司是國內(nèi)知名的紙漿模塑餐具用品解決方案提供商，主營業(yè)務(wù)為自然降 解植物纖維模塑產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)及銷售。公司自 2004 年起從事紙漿產(chǎn)品 模具制造，從模具廠商逐漸發(fā)展為產(chǎn)品制造商，積累豐富行業(yè)經(jīng)驗(yàn)，2022 年公司紙漿模塑餐飲具產(chǎn)量在國內(nèi)市場占比達(dá)到 20%，市占率穩(wěn)居全球前 列，產(chǎn)品銷售遍及全球 80 多個(gè)國家和地區(qū)。 2019-2025 年公司營業(yè)收入從 5.56 億元提升至 15.06 億元，CAGR 為 18.0%， 歸母凈利潤從 1.11 億元提升至 2.66 億元，CAGR 為 15.7%，收入及利潤實(shí) 現(xiàn)快速成長。2025 年經(jīng)營承壓主要系受到美國商務(wù)部“雙反”調(diào)查影響， 為此公司及時(shí)調(diào)整經(jīng)營計(jì)劃，重點(diǎn)加快海外產(chǎn)能建設(shè)，我們預(yù)計(jì) 26 年經(jīng)營 調(diào)整成效有望顯現(xiàn)。

紙漿模塑行業(yè)：滲透率有望提升，全球供應(yīng)優(yōu)勢顯著

行業(yè)需求：根據(jù) Grand View Research 數(shù)據(jù)顯示，2022 年全球紙漿模塑包裝 市場價(jià)值為 51 億美元，相較全球塑料包裝市場滲透率僅 1.4%，預(yù)計(jì) 2023-2030 年CAGR 為7.6%，政策&需求共振背景下行業(yè)有望迎來快速發(fā)展； 由于紙漿模塑在可降解餐飲包材領(lǐng)域具備降解難度更低（自然全降解）、適 用溫度范圍更廣、成本更低的特點(diǎn)，我們預(yù)計(jì)滲透率有望加速提升。 供給情況：我國為紙漿模塑生產(chǎn)及出口大國，根據(jù) UN Comtrade 數(shù)據(jù)， 2015-2024 年中國紙漿模塑產(chǎn)品出口量從 30.6 萬噸提升至 100.9 萬噸，同 期美國紙漿模塑進(jìn)口量從 16.9 萬噸提升至 48.2 萬噸，CAGR 為 12.7%，其 中美國對我國進(jìn)口依存度較高（24 年占比 56%），中國供應(yīng)鏈稀缺性凸顯。 行業(yè)格局：貿(mào)易摩擦壓力測試，有望加速行業(yè)洗牌；一方面，國內(nèi)產(chǎn)能利 用率下降帶來部分?jǐn)U產(chǎn)停滯、工廠停產(chǎn)，競爭壓力緩和、價(jià)格或觸底；另 一方面，頭部廠商加速向海外基地轉(zhuǎn)移產(chǎn)能，我們認(rèn)為具備一定資金實(shí)力、 快速應(yīng)對能力、成本優(yōu)勢及客戶拓展能力的龍頭廠商海外產(chǎn)能爬坡速度更 快、盈利空間更可觀，有望長期享受市場份額提升。