鳴鳴很忙-1768.HK-首次覆蓋報告：效率曲線持續(xù)抬升，萬店龍頭盈利釋放.pdf
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- 時間：2026/06/10
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本文對鳴鳴很忙（01768.HK）進行首次覆蓋，給予“買入”評級。核心邏輯在于雙品牌協(xié)同領跑零食量販賽道，全國化深度布局享受行業(yè)擴容紅利，且公司通過強運營能力、擴品、提效及規(guī)模效應釋放，實現(xiàn)盈利能力持續(xù)提升。預計2026-2028年營業(yè)收入分別為880/1046/1190億元，歸母凈利潤分別為35/44/55億元。
行業(yè)層面，中國休閑食品飲料零售市場穩(wěn)健增長，下沉市場引領規(guī)模擴張，專賣店渠道保持雙位數(shù)高增。零食量販渠道通過縮短供應鏈層級，降低加價率，具備顯著性價比優(yōu)勢，行業(yè)集中度有望提升，鳴鳴很忙位居行業(yè)首位。
公司層面，雙品牌順利融合，門店規(guī)模快速擴張，截至2025年底門店總數(shù)達21948家，下沉市場覆蓋率高且高線城市占比提升。單店收入由銷量驅(qū)動，加盟商帶店率持續(xù)優(yōu)化。公司推出“省錢超市”新業(yè)態(tài)，新增多品類并優(yōu)化空間利用率，同時大力發(fā)展自有品牌，通過金標與紅標系列差異化定位及透明工廠管理，提升毛利率并推動商業(yè)模式轉(zhuǎn)型。盈利方面，隨著規(guī)模效應釋放、費用投放收縮及供應鏈人效優(yōu)化，公司毛利率與凈利率穩(wěn)步提升，競爭優(yōu)勢顯著。
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