鹽津鋪子研究報告：多渠道驅(qū)動，增長勢能強勁.pdf

鹽津鋪子研究報告：多渠道驅(qū)動，增長勢能強勁。公司已經(jīng)由直營商超為主要驅(qū)動變成了量販和電商為主要驅(qū)動，經(jīng)銷為基本盤的公司。

量販零食從本質(zhì)上是零食零售的大發(fā)展。據(jù)艾媒咨詢，截至2023年底，中國 零食集合門店數(shù)量已經(jīng)突破2.2萬家，規(guī)模809億元，預測到2025年，國內(nèi) 量販零食門店的數(shù)量將達4.5萬家，市場規(guī)模將達1239億元。

量販零食店的大規(guī)模涌現(xiàn)從本質(zhì)上來說是零售業(yè)的大的發(fā)展，從低效率的供應 鏈變成高效率的供應鏈形式，從較差的人貨場匹配度變成較佳的人貨場匹配度，從低運營效率變?yōu)楦哌\營效率，所以我們認為盡管宏觀經(jīng)濟及居民消費行 為的變化給量販帶了一個發(fā)展的契機，但在未來的數(shù)年間，無論經(jīng)濟如何變化， 量販這種高效的運營模式依然擁有巨大的市場。

開店空間8.1萬家，滲透率44%。我們根據(jù)各省人均消費水平、人口數(shù)量，參 考蜜雪冰城在屬地及其他省份的門店數(shù)量，并考慮到了一線城市開店的難度， 推算量販零食門店全國開店空間8.1萬家。根據(jù)主要量販零食品牌在各省的門 店數(shù)量，我們推算當前全國量販零食門店數(shù)約3.6萬家，當前滲透率約為44%。

4個方面帶動公司量販零食渠道增長。2024年H1量販零食渠道收入占公司總 營收比重大約 25%。公司未來在量販零食渠道的增量主要來源于：1、伴隨品 牌商門店數(shù)量增加的自然增長；2、品牌商 SKU 數(shù)量的增加；3、新增戰(zhàn)略品 牌合作商；4、核心產(chǎn)品銷售量的增長。

鹽津鋪子在量販零食渠道仍有大空間。根據(jù)前文推測，零食量販渠道門店可達到 8.1萬家，未來行業(yè)總規(guī)?？蛇_2106億元。推測目前鳴鳴很忙系統(tǒng)市占率約 35%，預計未來頭部將更加集中，鳴鳴很忙集團占比有望達到50%左右。我們 推算2023年公司對零食很忙銷售額在鳴鳴很忙系統(tǒng)占比約3%，加上趙一鳴 預計占比3.5%-4%左右。推測公司對其他量販系統(tǒng)出貨率1.1%左右，公司整 體在量販系統(tǒng)出貨率1.8%左右。中性假設下，未來鹽津鋪子量販零食渠道收 入空間可達30億元，與23年相比有約不到4倍空間。

鹽津鋪子在抖音渠道增長迅速。作為傳統(tǒng)下線品牌，公司在抖音占比并不高，在排名前五的休閑食品品牌中是唯一的全生產(chǎn)制造型企業(yè)，具備成本優(yōu)勢和打價格戰(zhàn)的基礎，且自然GMV占比較高（24Q1達到41.74%），這幾點均意味著公 司在該渠道的可持續(xù)增長能力較強。