周黑鴨研究報告：鼎新革故，重整向前.pdf

周黑鴨研究報告：鼎新革故，重整向前。鼎新革故，重整向前：20世紀末創始人周富裕先生于武漢自主創業、潛 心研發鹵制產品，并于2006年注冊公司。砥礪三十載，周黑鴨已成長 為國內休閑熟鹵制品龍頭之一，主營鹵鴨、鴨副等產品。截至2024年， 公司零售門店總數已達3031家，2013-2024年營收/歸母凈利潤CAGR 分別為6.57%/-8.49%。幾經波折，2024年創始人周總重回管理崗位，謀 新求變：優化單店模型、重審會員體系、發力流通渠道、邁步全球化等 措施成效逐步顯現，站在當下時點，我們認為公司新一輪經營周期或至。

關店提效，同店改善：創始人周總重新掌舵以來，公司通過產品、門店 運營及店員激勵等方面優化，實現單店經營質量及店效提升：①產品端， 夯實經典款，加速新品布局；②門店戰略從規模擴張到積極提質，2022 2024年公司門店數量同比+23%/+11%/-21%，同期單店營收同比 34%/+5%/+12%，店效拐點或已至。③貫徹“四季戰歌”戰略，提升店 員積極性，明確獎懲；④2024年以來公司重新搭建會員體系、推廣會員 制度。通過門店優化，25Q1公司同店店效同比已實現微增、平均單店 店效實現同比雙位數上漲，全年預計延續這一態勢。

重構渠道，布局流通：2024年底公司將流通渠道的發展提升到戰略級 別，成立流通渠道部門、招攬經驗豐富的負責人，現將流通渠道分為： （1）高端會員店（如Costco、山姆）、（2）商超便利店（如胖東來、永 輝）以及（3）零食渠道（量販店）。截至目前，散裝產品已成功進入胖 東來、永輝等商超渠道，真空產品已成功入駐Costco、零食很忙等連鎖 賣場。25Q1山姆、永輝及胖東來等渠道合作落地，考慮到流通渠道前 期送樣、溝通與合同流程確存周期，預計25H2放量優于25H1。2024年 其他渠道（主要包括來源于經銷商的收益）收入1.14億，我們認為2025 年有望實現高雙位數增長。

踏浪出海，探索多元：（1）公司積極探索海外市場，傳播中國鹵味文化， 開辟新增長曲線。截至2025年初，已進入馬來西亞MIX超市，2025年 或以貿易形式進入更多東南亞和港澳地區，開發定制化產品、初步搭建 起經銷商代理網絡，2026-2027年公司計劃進一步進軍歐美、澳新、日 韓等國家。（2）初探復調、布局飲料：2025年4月，周黑鴨與四川申唐 產業成立合資公司，計劃推出“嘎嘎香”系列復合調味品，目標25年 內上市10款產品。2025年1月，周黑鴨與泰國IMCOCO集團聯合推 出椰子水品牌“丫丫椰”，現以門店銷售為主，流通渠道開拓在途。