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三只松鼠研究報告：全品類全渠道經營，打造高端性價比。三只松鼠：磨礪出鋒芒，先鋒立潮頭。三只松鼠成立于2012年，前期借 助互聯網渠道迅速崛起。在面對電商平臺去中心化導致的營收負增長時， 公司及時進行戰略轉型，2022年底首次提出走“高端性價比”之路。同時也 逐步拓展線下門店，發力線下分銷，實現線上線下融合發展。當前，公司 已成為一家“全品類+全渠道”經營的企業，向消費者提供“高端性價比”的堅 果和好零食。

零食行業：行業景氣度延續，新渠道新產品孕育新機遇。我國休閑零食行 業規模化始于上世紀90年代，根據灼識咨詢，在2023年我國零食行業市 場規模已達1.27萬億元，預計2028年將超1.6萬億元。渠道端，量販零 食集合店、會員商超、新興電商渠道、傳統商超渠道等為滿足消費者質價 比需求，正在不斷重塑行業渠道新格局；量販零食連鎖競爭進入下半程， 隨著三只松鼠收購入局，三分天下格局或將形成。產品端，制造型企業新 品紅利不斷釋放，搶占消費者心智，成為行業后續核心動能。

高端性價比：重構供應鏈路，牽引內外部變革。2022 年底公司在行業內 率先提出“高端性價比”戰略，并依托此戰略順利走出困境周期。“高端性價 比”是指通過對全鏈路、全要素的整合重組，在總成本領先的基礎條件下， 實現產品更高品質，更有差異化、價格更親民。在新戰略的引領下，公司 通過“一品一鏈”的供應鏈管理模式，重新梳理價值鏈，做強一批大單品； 通過“品銷合一”的協同價值觀，做強新組織。

全渠道：線上渠道勢能不減，線下分銷正式發力。在線上，公司依托“D+N”全渠道協同體系，短視頻電商定位“新品類發動 機”，主動打造爆品，2024H1，抖音營收貢獻達12.24億元，同比增長180.73%，并在貨架電商有效承接，帶動綜合電商穩 步增長。在線下，2024年5 月公司召開全域生態大會，發布了新的區域分銷模式，提出百萬終端，百億規模的“雙百目標”。 公司重點聚焦分銷業務，逐步推動日銷品區域化深度分銷的打造。24H1整體分銷業務營業收入6.69億元，同比增長超100%。 同時公司重新構建線下門店體系，宣布開放全新線下店型加盟，面積要求更寬松，初始投資額更低。此外，24年10月，公司 公告收購愛零食與愛折扣，完善硬折扣社區業態的全面布局。

全品類：持續推陳出新，全鏈路優化打造大單品。堅果是三只松鼠的核心品類，24H1 堅果品類實現營收 27.60 億元，占比 54.38%。同時，在“高端性價比”總戰略牽引下，公司加速零食產品上新，為全渠道適配并經營全品類零食，24H1累計上線 超1000款SKU。公司加快布局多品牌矩陣，旗下的嬰童食品品牌“小鹿藍藍”快速發展，根據公司2024年度業績預告，小 鹿藍藍2024年銷售近10億元并實現較好盈利。公司同時加快布局和孵化如超大腕（方便速食）、東方顏究生（中式滋補）、 巧可果（巧克力）、圍裙阿姨（預制菜）等新品牌，多品牌矩陣布局初步形成。