雅迪控股（1585.HK）研究報告：從逆襲到領跑.pdf

上傳者：J****
時間：2022/05/20
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雅迪控股（1585.HK）研究報告：從逆襲到領跑。電動兩輪車行業在國內發展20余年，分為5個階段：1）1995-2000年起步；2）禁摩令后2000-2003年初具規模年產量400萬輛；3）受益于非典、電自的合法化，2004-2013年行業快速發展，銷量增長至3600萬輛；4）于2014-2019 年行業步入成熟期，銷量維持在3000-3500萬輛；5）2019年后行業進入新國標時代。新國標實施后引發換車潮，疊加疫情激發安全出行需求2020年銷量大增至4760萬輛，我們預測2021-2024年受益于新國標引發的換車潮，行業銷量將在約5000萬輛左右，處于高位橫盤+市占率提升+海外試水階段。2025年后，新國標換車潮逐漸結束，行業銷量預計回歸至3500萬輛左右的常態，行業份額向龍頭集中過程基本完成，形成寡頭格局，同時海外市場具有廣闊前景，行業進入存量競爭+寡頭格局+全球化階段。

行業競爭呈現兩超多強（“2+N”）格局，雅迪、愛瑪為龍頭，臺鈴、新日、小牛、九號等是挑戰者，2021年CR2為 45%。成長為行業龍頭的關鍵在于高效渠道的擴張，產能建設，性能優良的產品和靈活的定價策略。同時管理團隊的團結穩定、專注深耕行業，資本市場助力等對企業之間的競爭也有著較大的影響。雅迪2013年至今營收CAGR23.3%，扣非歸母凈利潤CAGR27.0%，保持著快速的增長。

2017年雅迪銷量開始超過愛瑪，2020-2021年領先優勢明顯擴大，渠道和產能擴張是雅迪從逆襲到領跑的關鍵，產品 +品牌+研發共同奠定行業領航地位。行業高度依賴線下渠道，雅迪的經銷商和門店數分別從2017年的1719家、9170 家擴張至2021年的3353家和2.8萬家，明顯領先于愛瑪的2000+家和2萬+家。雅迪在產能端前瞻布局，從2018年的 600萬輛/年擴充至2021年的1700萬輛/年，支持前端銷售環節。產品定位中高端，SKU逐步縮減，終端零售價站穩 3000元+區間。雅迪2021年研發費用8.4億元是第二名愛瑪的兩倍；研發的石墨烯電池是常規鉛蓄電池壽命的三倍，產品性能優勢突出。升級品牌戰略為“更高端的電動車”，聘請國際巨星擔任代言人、贊助世界杯、植入熱門綜藝等均開創了行業營銷先例，提升品牌的格調和知名度。創始人夫婦保持絕對控股，股權結構穩定，團隊深耕行業多年。雅迪上市較為順利，2016年登陸港股成為行業上市第一股，從資本市場融資用于支持企業的擴張。