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中再資環（600217）研究報告：大股東整合落地，市占率+渠道價值被低估。中再生（控股股東）整合完成，再生資源業務邁向大發展。近期公司實 控人中國供銷集團將所持有的中再資源（公司第二股東）100%股權注 入中再生（公司大股東），導致中再生股權結構變為供銷社 60%絕對控 股（此前僅為 38%）、民營持股 40%，并有望實現供銷集團再生資源業 務、資產的整合理順。供銷總社再生業務 2021 年營收 351.5 億元，廢 鋼、廢塑料、家電拆解、汽車拆解等憑借獨有的全國回收渠道優勢處于 國內領先地位，預期股權理順后，再生資源業務成長速度或將加快。

廢電拆解市占率劍指 33%，產能擴張不斷加快。我國四機一腦理論報 廢量超 2 億臺，且非電視機的占比仍在不斷提升。發改委、供銷總社 要求 2022 供銷系統力爭廢電處理市占率達 33%，而 2021 年公司拆解 量超 2000 萬臺、同比增長 7%，市占率預計超 20%。公司正加快拆解 產能并購+擴產，我們預期公司未來 2 年拆解量增速依然較快。

新品類擴張值得期待，公司占據發展先機。公司 2021 年實現收入 34.69 億元、歸母凈利潤 3.09 億元（同比-29.4%），利潤下滑主要是受制于 21 年 4 月基金補貼調整，目前已基本消化。2022 年 Q1 受疫情影響拆 解量不足而固定成本較高導致業績下滑較多，但仍然看好全年增長（類 似 2020 年的情形）。我們預期家電、手機、電池、汽車等新品類拆解 政策有望加快推出，公司作為集團的唯一上市平臺，將占據發展先機。