云海金屬（002182）研究報(bào)告：鎂業(yè)龍頭地位強(qiáng)化，輕量化打開(kāi)應(yīng)用空間.pdf

云海金屬（002182）研究報(bào)告：鎂業(yè)龍頭地位強(qiáng)化，輕量化打開(kāi)應(yīng)用空間。布局鎂全產(chǎn)業(yè)鏈，寶鎂青陽(yáng)項(xiàng)目強(qiáng)化龍頭地位：公司已形成“白云石開(kāi)采-原鎂冶 煉-鎂合金熔煉-鎂合金精密鑄造、變形加工-鎂合金再生回收”完整產(chǎn)業(yè)鏈，目前 擁有年產(chǎn) 10 萬(wàn)噸原鎂和 18 萬(wàn)噸鎂合金的生產(chǎn)能力。寶鋼入股云海金屬后共持股 14%，成為公司第二大股東，雙方均聚焦汽車(chē)輕量化領(lǐng)域，戰(zhàn)略布局協(xié)同互補(bǔ)，客 戶資源實(shí)現(xiàn)共享，技術(shù)研發(fā)上深度合作。2021 年 12 月共同出資建設(shè)安徽寶鎂青陽(yáng) 項(xiàng)目，預(yù)計(jì) 2023 年投產(chǎn),預(yù)計(jì)達(dá)產(chǎn)后將每年為公司貢獻(xiàn) 5.61 億元凈利潤(rùn)。

環(huán)保壓力加速原鎂落后產(chǎn)能淘汰，公司市占率有望提升：全球原鎂主要產(chǎn)地陜西榆 林主要采用皮江法生產(chǎn)，耗能大，污染嚴(yán)重，受雙控和環(huán)保政策限制嚴(yán)重，2022 年 1-4 月產(chǎn)量同比下降 8.1%。公司采用行業(yè)先進(jìn)的豎罐煉鎂技術(shù)，生產(chǎn)成本較低， 擁有相關(guān)專利，政策明確支持豎罐煉鎂技術(shù)，落后產(chǎn)能淘汰有利于公司提升市占率； 我們預(yù)計(jì) 2025 年云海金屬原鎂產(chǎn)量行業(yè)占比將從目前約 10%上升到 17%。

汽車(chē)輕量化大勢(shì)所趨，鎂合金優(yōu)勢(shì)突出：輕質(zhì)新材料的應(yīng)用是汽車(chē)實(shí)現(xiàn)輕量化的關(guān) 鍵，鎂合金相對(duì)鋁合金、高強(qiáng)鋼優(yōu)勢(shì)明顯，吸振性、重量等性能更加優(yōu)越；鎂鋁比 低于 1.3 時(shí)有利于鎂金屬大規(guī)模替代鋁金屬，22 年 6 月鎂/鋁比價(jià)已經(jīng)從 2021 年 年底的 2.5 左右下降至 1.4 左右，替代優(yōu)勢(shì)凸顯。根據(jù) IHS 數(shù)據(jù)，2025 年全球輕 型車(chē)產(chǎn)量將達(dá)到 9890 萬(wàn)輛，我們預(yù)計(jì)對(duì)應(yīng)鎂合金需求量將達(dá)到 112 萬(wàn)噸。

鎂價(jià)回歸至合理區(qū)間，長(zhǎng)景氣可期：我們測(cè)算公司單噸鎂毛利為 19661 元，其他條 件不變的情況下原鎂價(jià)格每變化 10%，公司毛利將變化將近 2.5 億元。2021 年受到 能耗雙控政策的供給擾動(dòng)影響，鎂價(jià)波動(dòng)幅度加大，低點(diǎn)和高點(diǎn)分別為 13750 和 71750 元/噸； 2022 年以來(lái)，受到能耗雙控政策的糾偏以及疫情下需求收縮的雙重 影響，鎂價(jià)出現(xiàn)合理回歸，6 月初創(chuàng)本輪調(diào)整低點(diǎn) 27500 元/噸，較年初回落 49.5%， 我們認(rèn)為當(dāng)前鎂錠價(jià)格已處于相對(duì)合理區(qū)間。根據(jù)我們的供需平衡測(cè)算，2023 年后 鎂合金供應(yīng)缺口將逐年增大，鎂價(jià)有望進(jìn)入長(zhǎng)景氣區(qū)間。