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江蘇銀行（600919）研究報告：長三角龍頭城商行，區域與戰略定位助力可持續高成長。長三角龍頭城商行、國資背景深厚，省內存貸市場份額領先。截至 2022 年 3 月末，江蘇銀行總資產達 2.76 萬億，是長三角地區規模最大的城商 行。公司前十大股東多為地方優質國企，總計持股占比近四成。強大的國 資背景是江蘇銀行加強地方政企合作、深耕區域經濟的比較優勢。目前公 司在省內 13 個市均設有分行，共有省內分支機構 461 家，實現省內市區 網點全覆蓋。據招股說明書，2015 年末江蘇銀行在江蘇地區中小銀行中， 存貸款市場份額均位居第一。截至 2021 年末，江蘇銀行省內貸款余額占 江蘇省總貸款余額的 6.6%；較 2015 年末提升 0.68pct，市占率逐年提升, 有望充分享受區域內經濟高質發展的紅利。

江蘇省經濟發達，產業結構持續優化。1993 年以來，江蘇省 GDP 總量全 國排名穩居第二。省內各市區發展較為均衡，全省 13 個市全部入圍全國 GDP 百強城市。從人均指標來看，江蘇省人均 GDP、可支配收入保持領先， 民富程度較高、高凈值客群基礎好。從產業結構來看，近年來，江蘇省軟 件、物聯網等 6 個產業集群入圍國家先進制造業集群，數量居全國第一。 2021 年，江蘇省工業戰略性新興產業、高新技術產業產值占規上工業比 重提高到 39.8%和 47.5%；同時，著力推動先進制造業與現代服務業融合 發展，2021 年軟件和信息技術服務業、科學研究和技術服務業、互聯網 及相關服務業營收分別增長 19.2%、26%和 30.9%。省內產業結構不斷優化。

零售、小微業務特色凸顯，有望實現可持續高成長。零售業務方面，零 售戰略轉型穩步推進，個貸占比逐年提升，達到可比同業較高水平。具體 來看，信用卡、消費貸持續發力，貢獻高收益資產。同時，財富管理加速 布局，中收貢獻快速提升。零售戰略布局顯現成效，預計消金牌照有助于 消費類信貸持續發力，看好零售業務長期成長性。對公業務方面，深耕中 小微企業，小微金融模式成熟，小微貸款在省內市場份額保持領先。行業 層面聚焦基建、制造業，并逐步退出制造業落后產能、加大先進制造業投 放。我們認為公司有望充分受益區域經濟高質量發展，維持對公信貸高增。

財務表現持續改善，ROE 企穩向上。2011-2017 年，江蘇銀行 ROA、ROE 持續下行，主要是利息凈收入走低和資產減值損失走高共同拖累。2018 年至今，公司主動優化資產擺布，加快零售戰略轉型、發力消費貸、財富 管理，加大免稅資產配置，實現了貸款定價提升、負債成本下降、非息收 入增長、實際所得稅率下降，拉動 ROA、ROE 逐步上行（2020 年為疫情擾 動）。同時資產質量相關指標呈現趨勢性改善，風險抵補能力不斷增強。