牧高笛（603908）研究報告：露營風至，乘勢而上.pdf

上傳者：老*
時間：2022/07/18
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牧高笛（603908）研究報告：露營風至，乘勢而上。露營風至，后疫情時代下國內精致露營市場爆發，需求已從B端走向C端。露營在海外已有近百年歷史，美國露營滲透率達15%+。國內露營市場過去以房車露營為主，2020年疫情后，出境游、長途旅游受到明顯影響，精致露營作為年輕人喜愛的生活方式快速崛起，露營設備購買群體已從露營營地運營方走向個人和家庭消費者。據窮游網數據，2020年露營在戶外項目熱度增長排名第一、增長高達3倍，22年上半年淘系平臺牧高笛、挪客等露營品牌增長超過100%，露營持續高景氣。

擴品類、拓周邊、做聯名、上綜藝等，牧高笛自主品牌快速增長。公司以海外代工業務起家，伴隨露營市場在國內的火熱，22H1自主品牌同增183%至3.5億元，占比提至40%。其中，大牧（露營裝備及周邊）收入同增291%至3.1億元，占比提至36%。公司國內業務高速發展受益于：1）產品系列持續開拓，滿足不同露營場景需求，如03年推出徒步露營“冷山”系列，20年推出精品露營 “紀元”系列（包括天幕等）、21年推出“攬盛”隧道帳篷系列、即將推出便捷充氣版紀元棲260 產品等；2）擴充露營帳篷的周邊配圖產品，如推車、座椅、床墊等，提升連帶率和客單價，21年大牧品牌中帳篷收入占比從20年的約60%降至約40%；3）通過Line Friends聯名款吸引女性等更多消費者，已占大牧收入約1/10，22年下半年公司將和日本知名度較高的露營動漫《搖曳露營》合作，持續推出聯名露營裝備；4）渠道端除線上外，線下已在寧波開設第一家直營專賣店，并與山姆會員商店合作順利。5）積極營銷投入，贊助綜藝《一起露營吧》、推出小紅書聯名款等。

我們認為露營需求已經從營地增長的采購需求轉向露營作為個人及家庭生活方式帶動滲透率提升。公司遠期發展可參考日本Snow Peak二次變革，從露營設備向露營營地、服裝等全產業鏈拓展。