移遠通信（603236）研究報告：從規模領先到盈利能力提升，從通信模組到物聯網平臺.pdf

移遠通信（603236）研究報告：從規模領先到盈利能力提升，從通信模組到物聯網平臺。物聯網通信模組的全球龍頭，從規模效應領先到盈利能力提升。過去十年，移 遠通信憑借產品全制式布局、下游場景全覆蓋、市場全球拓展以及自建智能制 造中心的戰略，打造“研發-生產-銷售”的市場響應能力閉環。根據 Counterpoint 與公司公告數據，2021 年移遠通信占據全球 39%出貨量市場份額。2022 年以 來，公司持續加強其在產品、渠道、研發、生產等方面的全球領先地位。同時， 伴隨著研發效率提升和規模效應增強，公司盈利能力持續提升。2021 年全年， 移遠通信研發費用率同比下降 2.5pcts 至 9.1%。分季度，公司研發費用率自 2020Q4 達到峰值，之后便進入下行區間。21Q1-22Q1，公司研發費用率分別 同比-0.55/+0.01/-0.93/-6.71/-1.73pcts。此外，疊加供應鏈緩解趨勢明確，公司 毛利率開始企穩回升。規模效應增強+研發效率提升+供應鏈擾動緩解，驅動公 司凈利率環比五個季度連續提升。同時，根據公司公告的投資者關系活動記錄， 移遠通信模組團隊人數未來也將保持穩定。我們認為，公司已經進入到盈利能 力提升階段。

核心競爭優勢構筑產業鏈拓展基礎。①優勢 1：公司作為全球物聯網通信模組龍 頭，積累了龐大的物聯網連接數和客戶群體，同時建立遍布全球的渠道體系。 截至 2021 年末，公司累計出貨模組 4.64 億個，對應境內外超過 8500 家終端客 戶，積累龐大的物聯網連接數和客戶群體。我們預計到 2025 年，公司累計模組 出貨量將達到 15-20 億個，連接數和客戶基礎有望進一步擴大。與此同時，公 司規模高速擴張階段建立了遍布全球的渠道體系。公司在全球擁有 6 座研發中 心、50+銷售/技術服務網點、90+家代理商、覆蓋 150+個國家和地區；②優勢 2： 充分發揮中國制造紅利，自建產能加強供應鏈和生產優勢。物聯網通信模組本 質為高端制造行業，公司憑借中國制造的生產、供應鏈優勢以及國內工程師紅 利實現了對海外模組廠商的超越。同時，公司自建合肥和常州工廠，滿產后自 建年產能達 1.35 億片，還加強了對生產環節的控制，產品交付能力進一步提升。

打造物聯網硬件平臺與云平臺，致力于成為全球領先的物聯網綜合解決方案廠 商。基于兩大核心優勢，公司將業務拓展至天線、ODM 和物聯網平臺：1. 天線： 移遠通信已推出 300 多種天線產品，提供“模組+天線”綜合方案。模組必然搭 配天線使用，因此兩類產品協同效應極強。我們預計 2022 年全球物聯網終端天 線市場規模為 50.3 億元，預計到 2025 年該市場增長至 69.6 億元，對應 2021-2025 年 CAGR 14.8%。2. ODM：公司 ODM 業務包括基于模組+天線的 硬件產品、ODM 硬件轉接板定制設計、控制層面的 MCU 開發、Open-C 嵌入 開發、QuecPython 嵌入式開發、成品信號調試等軟硬件結合 ODM 服務，公司 緊抓用戶痛點，承擔設計、開發與調試，提供通信+控制的軟硬結合方案；3. 物聯網平臺：包括硬件平臺與云平臺兩個維度。公司面向智慧出行、智慧用電、 自助商用、智能家居、智慧工廠等垂直行業多套物聯網平臺解決方案，提供 AIoT 全棧云服務，助力企業智能化場景落地。根據 IoT Anaylst 數據，2020 年全球物 聯網平臺市場規模為 50 億美元（對應 335 億元人民幣），該機構預計 2026 年 該市場增長至 280 億美元（對應 1742 億元人民幣），對應 2020-2026 年五年 CAGR 高達 33%，市場空間龐大。此外，美股物聯網平臺企業 Samsara 毛利率 高達 72%、希拉無線轉型物聯網平臺后利潤率持續改善且形成了穩定的經常性 收入。隨著移遠通信物聯網平臺業務加速拓展，公司盈利能力和客戶粘性提升 潛力巨大。