源飛寵物（001222）研究報告：用寵物時尚的理念，牽引寵物的世界.pdf

上傳者：U****
時間：2022/10/09
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源飛寵物（001222）研究報告：用寵物時尚的理念，牽引寵物的世界。寵物產品代工小巨人，深耕寵物外貿市場 20 年：公司為家族企業，在寵物產品代工領域有近 20 年的積累，截至 2022 年 9 月，獲得 44 項國際認證，54 項專利技術，每年生產 700 萬公斤狗咬膠、5000 萬條寵物牽引帶，產品進入以歐美市場為主的寵物產品專業連鎖渠道、綜合商超渠道。營收與凈利潤增速較快， 2018-2021 年公司的營業營收由 4.4 億元增至 10.7 億元，CAGR 為 35%；同期歸母凈利潤由 0.6 億元增至 1.4 億元，CAGR 為 30%。

打入國外寵物零售供應鏈，客戶壁壘高筑：公司已與海外知名寵物零售商、綜合商超建立了長期且穩定的合作關系，形成較高的客戶壁壘。客戶名單包括：美國寵物用品零售巨頭 Petco、PetSmart，英國最大的寵物連鎖超市 Pets at Home 以及國際大型連鎖零售商 Walmart、Target 等。我們認為這些優質客戶即是公司產品力、交付力的最佳隱形背書，有助于公司未來拓展更多的海內外優質客戶。

海外設廠，有效降低貿易摩擦風險與勞力成本：2019 年公司在柬埔寨建立兩大子公司：柬埔寨愛淘、柬埔寨萊德，2020 年上半年投入生產。東南亞建廠可以享受當地更低的人力和土地成本，1H2021 柬埔寨愛淘的毛利率達到 23.4%，超過公司整體毛利率 0.6pcts；2020-2021 年，愛淘對總營收的貢獻從 12.9%提升至 19.3%；萊德對總營收的貢獻從 2.4%提升至 19.1%。

擅于利用外協產能提高生產靈活度與資產使用效率：由于寵物牽引用具種類規格多、單批次生產量較小且國內配套加工資源充裕，因此公司多利用外協產能生產寵物牽引用具，一方面可以快速響應市場需求，另一方面可以減少自身的固定資產投資，走相對偏輕資產的路線，助力公司的總資產周轉率在行業中處于前列。

總部位于寵物小鎮，坐擁顯著的區位優勢：公司總部位于“中國寵物用品出口基地”、“國家級出口寵物食品質量安全示范區”與“國家外貿轉型升級基地”— —浙江省平陽縣水頭鎮，2020 年水頭鎮寵物咬膠食品出口額占全國同類產品總量 60%以上，寵物行業從業人員超過 1 萬人。完善的配套體系、產業集群，為公司減低供應鏈成本，提升運營效率，提供了區位優勢。