海南免稅產業鏈專題報告：海闊憑魚躍，奮起正當時.pdf

海南免稅產業鏈專題報告：海闊憑魚躍，奮起正當時。海南免稅綜述：經營面積持續倍增擴容中線成長，物業方運營方各有千秋。 今年 10 月以來，伴隨王府井萬寧項目獲批和中免新海港項目開業，海 南離島免稅門店從 10 家將增至 12 家，經營面積從 22 萬平米將逐步擴 容至 50 多萬平米，未來還將進一步擴容，有望加速海南離島免稅成長。 并且，過往疫情平穩期經營表現驗證免稅賽道韌性。參與者來看，上游 主要包括機場和市內店物業方等（海南機場、美蘭空港等），中游運營 商則呈現一超多強格局，此外還涉及部分渠道合作方（眾信、凱撒等）。

物業方：資源稟賦筑壁壘，享確定性溢價。海南免稅物業方核心看點在于 依托卡位優勢享確定性溢價，系海南自貿港成長紅利的直接受益者。無 論后續政策如何變化，只要利好海南自貿港做大做強，相關物業方即可 憑借獨有卡位和流量入口優勢，持續擴容成長。其中海南機場系?？?、 三亞機場免稅店重要參股方，占據三亞機場及海口市區核心卡位，獲取 相應免稅店租金收益，免稅成長可期；未來封關后若政策進一步擴容， 公司現有核心商業項目及在建海南中心項目未來還有進一步免稅想象 空間。美蘭空港則主要依托 T1+T2 機場免稅店成長獲取租金收益提升。

海南免稅運營商：一超多強，各具特色。免稅運營商核心可通過全方位零售 運營和供應鏈能力提升，帶來良好的業績增長彈性。雖需跟蹤未來封關后政 策變化，但一方面，海南封關預計并非中國香港模式，多元平衡下更可能分 步推進，預計可控；另一方面，旅游零售的核心在于規模卡位、運營與供應 鏈！故規模龍頭成長仍可期，而市場蛋糕擴容下細分龍頭差異化成長仍有機 會。中免占據機場及市區優勢卡位，2021 年海南免稅份額 90%，10 月新海港 項目開業助力全新成長，明后年海棠灣持續加碼，尤其與太古里強強聯合下 高端頂奢可期，其海南旅游零售絕對優勢地位全面強化，且公司通過持續大 數據與合作創新擴容成長。海旅免稅：新晉玩家排名領先，擁抱線上靈活運 營。海控免稅：與 Dufry+阿里合作布局，海口卡位差異化謀成長。王府井： 落子萬寧錯位競爭，“有稅+免稅”雙輪驅動，免稅全牌照帶來多元看點。 中出服、深免各側重免稅+康養、酒水等特色。