紫燕食品（603057）研究報告：佐餐鹵味空間廣闊，紫燕有望成為萬店品牌.pdf

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時間：2022/12/21
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紫燕食品（603057）研究報告：佐餐鹵味空間廣闊，紫燕有望成為萬店品牌。佐餐鹵制品行業空間廣闊，集中度有望持續提升。2021 年我國佐餐鹵制品行業收入為 1030 億元，2010-2021 年 CAGR 為 9.49%。預計隨著滲透率提升+規范化，2021-2030 年佐餐鹵制品行業收入有望復合增長 7.57%。競爭格局方面，佐餐鹵制品行業集中度低、地域性強，2021 年 CR5 為 4.62%，紫燕市占率 3.00%位居第一。疫情影響下行業整合加快，參考休閑鹵制品發展進程，佐餐鹵制品集中度有望持續提升。

強渠道管理能力和供應鏈效率是公司核心競爭力。2022 年前三季度紫燕食品 ROE 為 14.06%，主要得益于公司渠道管理能力強，故存貨和賬款管理效率好，資產周轉率領先其他鹵制品龍頭。渠道：紫燕通過經銷商+加盟商兩級銷售體系實現對門店的高效管理，憑借五大核心工廠輻射各區域門店，門店和供應鏈管理效率在佐餐鹵制品行業領先。產品：紫燕研發能力強，以大單品夫妻肺片為核心打造多元化產品矩陣。品牌：紫燕憑借領先的門店網絡和標準化店招實現強品牌認知。

均價提升和成本優化有望帶動利潤率提升，向萬店品牌邁進。收入端：未來 5 年有望復合增長 15%+，主要源于疫后單店表現回升和門店持續擴張。紫燕具備成長為萬店連鎖品牌的潛力，遠期開店空間有望達到 1.8 萬家。利潤端：公司控費水平好，未來毛利率優化有望驅動凈利率提升至 15%左右，主要源于（1）直接提價和產品升級；（2）加大供應鏈投入，新建生產和倉儲基地有望優化供應鏈效率，降低成本波動。