勁仔食品（003000）研究報告：多品類&全渠道拓展，邁向鹵味零食龍頭.pdf

勁仔食品（003000）研究報告：多品類&全渠道拓展，邁向鹵味零食龍頭。勁仔食品：休閑魚制品龍頭，布局三大品類，兩期股權激勵彰顯發展信心。勁 仔食品于 2010 年成立，聚焦辣鹵零食，2011 年由豆干產品拓展進入魚制品賽 道，2017 年小魚登頂行業第一。2018 年后公司進入新發展階段：2018 年公司 成功拓展禽肉品類，形成小魚、豆干、禽肉三大品類布局；2021 年公司通過大 包裝+新渠道策略推動業績進入快速增長期，同年推出第一期股權激勵；2022 年公司營收/歸母凈利潤同增 31.6%/46.8%，超額完成股權激勵目標，2023 年 公司順勢推出第二期股權激勵，制定 2023/2024 年收入&利潤同增 25%/25%的 高目標（最低目標為 20%/20%，解鎖 80%），立志高遠，有望繼續做大做強。

行業：中式零食龍頭增長可期，全渠道發展趨勢明顯。根據歐睿，中國休閑零 食行業具備萬億發展空間：2022 年海味、肉類、蔬菜零食等“中式零食”規模 ~1700 億元、預計未來五年增速~10%、龍頭市占率低，具有大規模&高增速& 格局分散的特點。大行業小龍頭背景下，包括勁仔在內的部分本土零食龍頭已 上市，在品類創新、渠道拓展方面銳意進取，具有較大發展潛力。零食渠道變 化對企業發展及行業格局影響大，全渠道趨勢明顯：商超流通渠道占比最高， 企業需要持續耕耘；電商渠道增速快，占比快速提升，但壁壘較低，需要平衡 發展和盈利的關系；零食折扣店正處于快速擴張期，積極擁抱能夠獲得增量市 場，但需要做好渠道區隔；便利店、新零售等渠道，提升選品和相應渠道能力， 實現規模和品牌力的共同提升。

產品端：大單品打造能力突出，新品類快速拓展。2022 年公司核心大單品深海 小魚收入達 10.3 億元，我們判斷市占率~20%，是行業無可爭議的龍頭。公司 2017 年完成小魚產線自動化升級，積極布局上游原料采購環節，在研發領域保 持較高投入，多舉措推動下公司在小魚產品上積累了行業領先的供應鏈、生產、 研發等綜合能力。未來在大包裝策略推動下，公司小魚產品收入仍有望維持雙 位數增長，實現市占率的進一步提升，我們認為小魚收入短期有望保持~20%增 速，長期具備 30 億體量潛力。公司積極拓展新產品，現已擁有六大產品矩陣， 我們認為公司未來有望將小魚大單品打造經驗復制到鵪鶉蛋和魔芋等產品中， 鵪鶉蛋、魔芋收入中短期分別看到 5 億體量，有望為公司拓展新的成長曲線。

渠道端：大包裝&組織變革推動全渠道轉型，成長空間廣闊。公司上市前渠道結 構單一，以流通渠道為主，產品形態以小包裝為主，客單價低。2021H2 以來， 公司陸續將小魚、豆干、禽肉等產品從定量小包裝升級為大包裝，同時調整優 化組織架構，大力拓展 KA/BC/CVS 等現代渠道，積極擁抱零食系統渠道，持續 深耕社交電商渠道，向全渠道轉型升級。截至 2022 年，我們預計公司在 KA+BC+CVS /零食系統/電商渠道占比約為 24%/3%/21%。我們預計 2023 年公 司流通渠道有望維持~10%的穩健增長，KA+BC+CVS 渠道有望保持 40%-60% 增速，主要受益網點拓展及單店精耕；零食系統渠道有望實現翻倍增長，主要 受益新品牌合作、SKU 增加及品牌持續開店；電商渠道有望維持較快增長，主 要受益社交電商等新渠道布局。