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鹽津鋪子研究報告：供應鏈提效，極致性價比+品類品牌雙輪驅動穿越周期。復盤企業發展，鹽津鋪子通過持續迭代革新攫取渠道變革紅利。鹽津鋪 子是一家集休閑食品研發、生產和銷售為一體的現代化制造企業。復盤 企業發展，鹽津鋪子以具有地方特色的涼果蜜餞產品發軔，在早期階段 （2016年前）以直營商超為核心；2017年通過商超“店中島戰略”和 “咸味+烘焙”發力贏得現代渠道紅利；2021年以來，公司以零食量販 &內容電商渠道引領，強化供應鏈，成為“多品類+全渠道”和“高品質 +高性價比”的休閑零食企業。

零食渠道變革效率為王，當下階段性演繹“去品牌化”。參考美日零售 發展史，下游渠道長期向效率提升方向發展。從零售商自有品牌滲透率 來看，中國與海外差距較大，截至2022Q2西歐、東歐、北美分別達到 36%、15%、14%，國內自有品牌滲透率約5%。目前國內零食下游渠道 多元、碎片化的發展使得長尾品牌和白牌廠家收入快速增長，呈現出類 自有品牌滲透率提升的趨勢，步入階段性“去品牌化”。類似美國會員 制商超模式，快速發展的下游渠道更易以高周轉、大規模獲得更高議價 權。積極主動擁抱它們的廠商能與渠道共振，獲得更快的銷售額增長。 全渠道布局及與渠道博弈過程中，零食廠商的供應鏈效率將成為支撐銷 售額增速與利潤率保障的致勝之法。

供應鏈為基，多措并舉打造極致性價比。鹽津鋪子自2021年轉型后， 戰略轉型為“低成本之上的高品質+高性價比”。公司積極擁抱符合性價 比趨勢的零食量販和內容電商渠道，雙渠道的高速發展推動公司2022 2023年業績的亮眼表現。我們認為公司在打造極致性價比擁抱全渠的 過程中，高瞻遠矚的管理層是未來持續助力公司攫取行業變化紅利的重 要保障，他們敏銳捕捉行業變革并勇于求變。其次，公司在變革中不斷 強化原材料把控、完善生產基地布局，提高供應鏈效率使“極致性價比” 戰略具備可行性與持續性。

打造品類品牌，鑄造長期競爭力。目前餅干、糖巧等經典零食品類步入 成熟期，中式零食紅利風起。鵪鶉蛋、魔芋制品品類紅利釋放，鹽津“大 魔王”、“蛋皇”扶搖直上。品類品牌上，鹽津鋪子以素毛肚和鵪鶉蛋作 為抓手，通過跟隨創新、引領上游原材料標準化等不斷打磨提升產品力。 與六必居合作的“大魔王”麻醬素毛肚成為爆品，進入盒馬等高勢能渠 道；定位高品質的“蛋皇”鵪鶉蛋子品牌順利入駐山姆會員超市。雙子 品牌錨定品類品牌之王，通過高勢能渠道突破賦能品牌聲量。渠道端， 公司全渠發力，招商拓售點推動定量流通渠道接力增長。