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三只松鼠研究報告：戰略轉型煥新篇，輕舟已過萬重山。戰略轉型升級煥新篇，業績連續高增成效顯著。三只松鼠線上起家，聚焦 品牌和渠道運營，初期采用代工模式布局全品類，在電商平臺紅利見頂、流量 成本抬升下，2020年增速換擋進入深度調整期，公司主動精簡長尾低效 SKU、 優化線下門店，2022 年全面推進戰略轉型升級，以“高端性價比”打造品牌新 定位，推動發展理念、發展路徑、發展模式轉型升級，自建堅果示范工廠，加 大科研投入、分銷渠道拓展和供應鏈建設，打造“抖+N”渠道矩陣，讓堅果和 健康食品普及大眾。自 23Q3 以來，公司已經實現連續 3 個季度收入和業績高 速增長，24Q1營收/扣非同比+91.8%/+92.8%，戰略升級成效顯著。

“高端性價比”戰略為基，供應鏈升級為翼，全鏈路全要素整合重組。“高 端性價比”戰略的本質是在品質不變的情況下為消費者提供價格更低的產品， 以優質渠道牽引供應鏈變革，重構“一品一鏈”供應鏈管理模式，基于堅果自 主制造及零食供應鏈協同模式創新，全面梳理核心單品各環節價值鏈，實現成 本、質量、效率的最優，從而給消費者提供高性價比高品質商品。目前，公司 已經打造了每日堅果、夏威夷果、蜀香牛肉、手撕面包等超 10 款億級大單品， 孵化了芒果干、鵪鶉蛋、沙琪瑪、辣鹵禮包等款熱銷單品，未來將持續以“一 品一鏈”為核心，創新合作模式做強一批大單品，從而實現成本的進步優化。

打造“抖+N”全渠道協同體系，構建“全品類全渠道”經營能力。電商方 面，公司在短視頻領域已經構建電商閉環矩陣，包括達人分銷、自直播與商城 三大領域的經營能力，自2023年6月起穩居休食第一，帶動公司整體規模快速 提升，24Q1 單季度短視頻營收超10億元；在綜合電商領域積極調整品類結構 和損益模型實現連續三個季度逆勢增長。線下分銷方面，公司構建三節禮品渠 道矩陣的同時，逐步滲透日銷品的區域分銷，加大終端覆蓋面。自有品牌社區 零食店方面，單店模型初步跑通正保持持續優化，后續在拓店+運營效率提升下 有望持續貢獻業績增量。在小鹿藍藍兒童健康食品領域，進一步完善了“零 食、輔食、營養品”三大品類矩陣的搭建。