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絕味食品研究報告：積極應對變化，著眼長期發(fā)展。后來居上的鹵味行業(yè)龍頭，聚焦高質(zhì)量發(fā)展。復盤絕味的發(fā)展歷程，我們 發(fā)現(xiàn)雖然公司成立時間晚于周黑鴨/煌上煌，但憑借1）戰(zhàn)略遠見&強執(zhí)行 力，在行業(yè)連鎖化拓展初期&集中度較低&增速快的階段，實行“跑馬圈 地，飽和開店”戰(zhàn)略，率先實現(xiàn)全國化萬店覆蓋；2）供應鏈&渠道管理內(nèi) 功：不斷打磨內(nèi)功，為高速拓店提供保障。公司后來居上，成為休閑鹵賽 道龍一，截至2023年底，公司門店數(shù)達15,950家 ，遠高于其他同行業(yè)公 司。行業(yè)邊際變化下，公司進行戰(zhàn)略調(diào)整，聚焦高質(zhì)量發(fā)展，2024年以提 升單店店效為考核目標。

行業(yè)邊際變化下，龍頭企業(yè)轉(zhuǎn)向精耕細作。從整個行業(yè)大環(huán)境看：受“消 費環(huán)境+多元化選擇競爭加劇”的影響，鹵味行業(yè)主要公司單店收入&銷量 承壓，店效未恢復至19年水平。我們對龍頭公司20至23年財報的管理 層展望部分進行了分析，前期龍頭公司對市場判斷為“行業(yè)集中度將進一 步提升”，次年戰(zhàn)略規(guī)劃中以拓份額為首位。24年開始各家（除煌上煌） 外，主動放緩門店拓展節(jié)奏，重心轉(zhuǎn)向提升店效。絕味自23年下半年起， 以“全渠道數(shù)智增長”為落地抓手，多維度提升店效，當前看已取得一定 成效。今年公司將著重提升在全渠道會員統(tǒng)一身份建設(shè)方面的投入，希望 實現(xiàn)私域流量打通，以高費效比，拉動消費者復購，增強粘性。

投資節(jié)奏放緩，資產(chǎn)使用效率有望提升。此前絕味在投資上支出較多（產(chǎn) 能建設(shè)&對外投資布局），一方面拉升固定資產(chǎn)水平，對ROE形成一定拖 累；另一方面，受外部環(huán)境影響，公司對外投資標的表現(xiàn)承壓，投資虧損 對盈利端造成一定拖累。未來公司在戰(zhàn)略上聚焦鹵味主業(yè)，提升資產(chǎn)使用 效率。具體看：1）固定資產(chǎn)投入：公司現(xiàn)階段產(chǎn)能/產(chǎn)能+在建工程分別 能支撐到2029/2030-2031年的經(jīng)營，預計未來固定資產(chǎn)方面大投入的可 能性較低；2）對外投資：23年開始，對外投資布局在速率上有所放緩， 未來保持總量不做大的增加，比例（股權(quán)投資占總資產(chǎn)）預計不進一步增 加，聚焦鹵味賽道整合。方向上，減少非鹵味賽道投資，聚焦戰(zhàn)略核心鹵 味賽道整合；3）從當前標的情況看：鹵味核心賽道投資：絕味通過“一 參一控一合”布局佐餐鹵賽道，核心標的廖記、鹵江南、阿滿百香雞分別 以川渝&湖北/江蘇/江蘇為根據(jù)地市場，關(guān)注后續(xù)各品牌單店端的恢復與 門店的區(qū)域拓展。其中：廖記為絕味控股（持股比例合計達46.73%），23 年整體表現(xiàn)穩(wěn)健，單店增長情況良好，終端銷售額同比+22%。截至24年4 月底，廖記擁有700家+直營門店。廖記在24年拓店計劃仍將有序推進， 持續(xù)深耕兩大根據(jù)地市場，門店規(guī)模目標至千家。鹵味外投資：投資比例 預計不會進一步增加，現(xiàn)有項目積極尋找退出機會，促進企業(yè)的并購整 合，同時部分項目以分紅/管理層回購等方式收回現(xiàn)金。